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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.88億元，同增2.3%，歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同降12.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同降12.7%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.77億元，同增16.1%，歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同增21.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同增25.8%。
　　評(píng)論：
　　美洲業(yè)務(wù)高增支撐，Q3收入同增16%。分地區(qū)看，單Q3國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入同增約3.7%，主要系疫情之后線下人流恢復(fù)較慢，導(dǎo)致藥店渠道雙位數(shù)下滑，以及大客戶GSK內(nèi)部轉(zhuǎn)型、訂單減少所致。海外業(yè)務(wù)方面，美洲地區(qū)收入同增約99%，除市場(chǎng)維持高景氣外，海運(yùn)周期變化導(dǎo)致Q2收入延遲確認(rèn)亦貢獻(xiàn)部分收入；歐洲區(qū)工廠出勤率較低，收入同降約12.7%。綜上，公司單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.77億元，同增16.1%。
　　還原并購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及轉(zhuǎn)債費(fèi)用后，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)、能源與原料成本上漲影響，公司單Q3毛利率同降1.6pcts至29.6%。費(fèi)用率方面，隨疫情緩和，公司銷售活動(dòng)增加、上海研發(fā)中心落地，Q3銷售與研發(fā)投入環(huán)比增加，但由于21Q3基數(shù)較高，銷售費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率分別同降0.8pct、0.1pct至5.4%、3.1%。管理費(fèi)用率同增0.6pct至10.7%，主要系并購(gòu)導(dǎo)致中介服務(wù)費(fèi)用增加。受益人民幣貶值帶來(lái)匯兌收益約500萬(wàn)元（占收入約0.7%），單Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降2.8pcts至-1.0%。綜上，公司22Q3歸母凈利潤(rùn)率9.8%，同增0.4pct，還原并購(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、轉(zhuǎn)債費(fèi)用共約2200萬(wàn)元后，歸母凈利潤(rùn)同增約25.7%，還原后歸母凈利率為12.2%，同增0.9pct。
　　預(yù)計(jì)中國(guó)、歐洲持續(xù)回暖，但美國(guó)業(yè)務(wù)邊際放緩，激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成有壓力。分地區(qū)看，中國(guó)區(qū)疫情對(duì)線下渠道影響逐漸減弱，公司積極推動(dòng)新項(xiàng)目落地，收入端有望持續(xù)改善。歐洲市場(chǎng)需求景氣疊加銷售團(tuán)隊(duì)架構(gòu)調(diào)整、實(shí)力增強(qiáng)，當(dāng)前在手訂單明顯增長(zhǎng)，隨著新招生產(chǎn)人員入職帶動(dòng)Q4開(kāi)工率提升，收入端有望恢復(fù)至同比持平。此外，Ayanda擁有藥品資質(zhì)，故能源危機(jī)導(dǎo)致停產(chǎn)的可能性較小，公司提價(jià)應(yīng)對(duì)能源成本上行，預(yù)計(jì)Q4毛利率有望恢復(fù)。美洲市場(chǎng)方面，由于前期通脹擾動(dòng)供應(yīng)鏈節(jié)奏、終端需求放緩，導(dǎo)致零售商庫(kù)存較高，預(yù)計(jì)Q4下游去庫(kù)存將導(dǎo)致美洲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯放緩。綜上，預(yù)計(jì)Q4恢復(fù)趨勢(shì)不改，但全年激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成有一定壓力。
　　投資建議：持續(xù)夯實(shí)內(nèi)功，來(lái)年彈性可期，建議把握估值回落良機(jī)。中短期看，當(dāng)下疫情、通脹、歐洲能源危機(jī)等因素對(duì)業(yè)績(jī)與估值仍有壓制，但需求回暖方向不變。預(yù)計(jì)來(lái)年壓制因素緩解疊加低基數(shù)，業(yè)績(jī)具備較大彈性。長(zhǎng)期來(lái)看，功能食品賽道空間依然廣闊，公司持續(xù)夯實(shí)內(nèi)功，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不改?？紤]短期因素?cái)_動(dòng)，下調(diào)2022-2024年EPS至1.29/1.68/2.08元（原預(yù)測(cè)EPS 1.36/1.77/2.22元），對(duì)應(yīng)PE為21/16/13倍，建議把握估值回落良機(jī)，維持23年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、并購(gòu)整合不暢、新品銷售未達(dá)預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。