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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.45億元，同增12.75%；歸母凈利潤(rùn)10.43億元，同降4.16%。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.63億元，同增34.67%，環(huán)增11.21%；歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同降3.90%，環(huán)增22.03%。Q1-3毛利率26.14%，同降6.87pct，Q3毛利率24.53%，同降7.30pct，環(huán)降3.60pct；Q1-3歸母凈利率16.44%，同降2.90pct，Q3歸母凈利率10.85%，同降4.35pct，環(huán)增0.96pct。Q1-3投資凈收益7.69億元，同增56.62%；Q3投資凈收益1.49億元，環(huán)增893.33%。Q1-3減值損失0.45億元，同降52.63%；Q3減值損失-0.31億元，同增39.22%，環(huán)降164.58%。業(yè)績(jī)處于業(yè)績(jī)預(yù)告中值偏下，略低于預(yù)期。
　　風(fēng)機(jī)執(zhí)行價(jià)格下行且研發(fā)費(fèi)用高增，制造端盈利承壓，電站轉(zhuǎn)讓增厚利潤(rùn)。22Q1-3風(fēng)機(jī)出貨2375MW，同增58.1%，我們預(yù)計(jì)Q3出貨超800MW，同比60%+，環(huán)比小幅增長(zhǎng)。隨著低價(jià)訂單執(zhí)行，毛利率短期承壓，Q3約22%，環(huán)比下降2pct。疊加Q3研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比提升2.3pct至10.6%，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)基本處于盈虧平衡。Q3實(shí)現(xiàn)投資凈收益1.5億元，主要得益于電站轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)70MW左右。
　　風(fēng)機(jī)出貨加速，Q4環(huán)比有望翻倍。1-9月陸風(fēng)累計(jì)裝機(jī)19.2GW，Q4吊裝加速，全年裝機(jī)有望達(dá)45GW，公司Q4出貨有望超2GW，環(huán)比有望翻倍。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，截至22年10月底，陸上風(fēng)機(jī)公布中標(biāo)（含開(kāi)標(biāo)）約55.3GW，其中公司中標(biāo)（含開(kāi)標(biāo)）6.8GW，排名第4，占比12.3%，高于21年市占率7.7%（僅陸風(fēng)）。陸風(fēng)平價(jià)新周期，成本管控為整機(jī)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，市占率有望進(jìn)一步提升。
　　 Q3期間費(fèi)用率同比降低，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)致費(fèi)用率環(huán)比提升。22Q3期間費(fèi)用率20.61%，同降0.80pct、環(huán)增0.85pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.1/-0.3/+1.6/-2.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要系利息收入大幅提升，研發(fā)費(fèi)用上升主要系加大對(duì)大兆瓦機(jī)型（919、915及SI18X625等項(xiàng)目）的研發(fā)投入。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：平價(jià)壓力下，公司加速降本，看好市占率提升。我們維持2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)16.54/23.30/30.35億元，同比+4%/41%/30%，EPS分別為1.39 /1.96/2.55元，PE分別為20/14/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不及預(yù)期等。