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公司2022年前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比下降13.12%/48.52%，2022Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比下降17.22%/77.23%。水泥需求已有邊際復(fù)蘇，骨料業(yè)務(wù)、新材料和工程技術(shù)服務(wù)板塊對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)，在明年水泥需求不會(huì)進(jìn)一步大幅下滑的基礎(chǔ)上，有望看到公司利潤(rùn)重回增長(zhǎng)。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入1713.31億元，同比下降13.12%，歸母凈利潤(rùn)69.89億元，同比下降48.52%。2022年單三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入623.68億元，同比下降17.22%，歸母凈利潤(rùn)11.95億元，同比下降77.23%。
　　▍業(yè)績(jī)壓力主要來(lái)自基礎(chǔ)建材板塊，新材料和工程技術(shù)服務(wù)板塊利潤(rùn)占比提升。結(jié)構(gòu)上，我們以各業(yè)務(wù)板塊下屬并表上市公司的Q3經(jīng)營(yíng)情況作為參考?；A(chǔ)建材板塊，天山股份、祁連山、寧夏建材Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入386.54億元，同比下降17.86%，歸母凈利潤(rùn)11.25億元，同比下降73.14%。新材料板塊，北新建材、中材科技Q3合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入97.18億元，同比下降12.30%，歸母凈利潤(rùn)12.54億元，同比下降25.62%。工程技術(shù)服務(wù)板塊，中材國(guó)際Q3實(shí)現(xiàn)收入81.47億元，同比下降4.95%，歸母凈利潤(rùn)5.14億元，同比增長(zhǎng)19.34%。此外，未并表的中國(guó)巨石Q3收入和利潤(rùn)同比有所下降，中復(fù)神鷹Q3收入和利潤(rùn)同比明顯增長(zhǎng)?？傮w上，公司業(yè)績(jī)壓力主要來(lái)自基礎(chǔ)建材板塊，在極端高溫、局部疫情等不利因素影響下，水泥銷(xiāo)量和單位盈利有所承壓。同時(shí)，新材料和工程技術(shù)服務(wù)板塊的歸母凈利潤(rùn)占比進(jìn)一步提升，有利于支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和降低公司整體所得稅率。
　　▍需求已邊際復(fù)蘇，明年利潤(rùn)有望重回增長(zhǎng)。9月起進(jìn)入施工旺季后，水泥需求和價(jià)格已有邊際復(fù)蘇，10月中旬起水泥庫(kù)容比已迎來(lái)向下拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)明年水泥需求不會(huì)進(jìn)一步大幅下滑，在此基礎(chǔ)上，基礎(chǔ)建材板塊利潤(rùn)有望在水泥資產(chǎn)降本提效、骨料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的貢獻(xiàn)下相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)新材料和工程技術(shù)服務(wù)板塊有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)性。此外，若明年水泥行業(yè)納入碳市場(chǎng)，有望加速行業(yè)供給端去產(chǎn)能，給公司股價(jià)帶來(lái)新的催化。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：水泥需求進(jìn)一步大幅下滑且競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；公司減值規(guī)模下降幅度不及預(yù)期；公司新材料業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：水泥需求已有邊際復(fù)蘇，骨料業(yè)務(wù)、新材料和工程技術(shù)服務(wù)板塊對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比進(jìn)一步提升，在明年水泥需求預(yù)計(jì)不會(huì)進(jìn)一步大幅下滑的基礎(chǔ)上，我們預(yù)期公司利潤(rùn)有望重回增長(zhǎng)?？紤]到前三季度需求復(fù)蘇不及預(yù)期，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至131.06/143.33/172.22億元（原預(yù)測(cè)為163.00/196.42/232.96億元）?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E僅2.5x，處于歷史底部，具有安全邊際。公司近三年P(guān)E中樞為6x，考慮到宏觀(guān)需求前景的不確定性，給予2023年3.5xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。