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■事件：倍輕松公布2022年三季報。公司2022年前三季度實現(xiàn)收入6.5億元，YoY-20.2%；實現(xiàn)業(yè)績-0.6億元，上年同期為0.7億元。經(jīng)折算，Q3單季度實現(xiàn)收入1.9億元，YoY-29.4%；實現(xiàn)業(yè)績-0.2億元，上年同期為0.2億元。我們認為，Q3國內(nèi)疫情反復影響消費景氣，且高基數(shù)壓力延續(xù)，公司經(jīng)營短期承壓。期待后續(xù)消費景氣復蘇，公司收入有望展現(xiàn)增長彈性。
　　■Q3單季收入同比下降：Q3倍輕松收入承壓，但降幅較Q2有所縮窄。分渠道來看：1）Q3國內(nèi)消費景氣持續(xù)低迷，且公司去年官宣代言人后，線上收入基數(shù)較高，我們判斷，Q3倍輕松線上收入同比雙位數(shù)下降。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，Q3倍輕松天貓+京東零售額YoY-21.9%。2）Q3國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復，倍輕松線下門店經(jīng)營受影響較大，我們判斷Q3公司線下收入延續(xù)同比下降趨勢?？紤]到公司及時優(yōu)化門店結(jié)構，積極應對疫情的不利影響，我們認為Q3線下收入降幅較Q2有所縮窄。Q3末，公司合同負債928.3萬元，YoY+192.1%。公司積極拓展經(jīng)銷渠道，合同負債高增顯示經(jīng)銷商預期積極。展望后續(xù)，隨著疫情逐步得到控制，消費景氣度逐步復蘇，公司持續(xù)拓展新品和新渠道，收入有望恢復快速增長。
　　■Q3盈利能力有所下降：倍輕松Q3業(yè)績延續(xù)虧損，但虧損幅度較Q2有所減少，主要因為：1）公司推進精益運營，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，Q3毛利率環(huán)比Q2提升1.4pct。2）公司優(yōu)化線下門店布局，降低受疫情影響較大的交通樞紐門店占比，縮減門店租金支出，Q3銷售費用率環(huán)比Q2減少0.5pct。展望后續(xù)，公司持續(xù)優(yōu)化線下門店，降低固定費用，有望減少疫情對經(jīng)營的不利影響。公司加大營銷和研發(fā)力度，新品、新渠道有望增厚公司收入，提升規(guī)模效應，盈利能力有望改善。
　　■Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善：倍輕松Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+0.1億元，去年同期為-0.3億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，主要因為原材料價格下降，公司原料采購支出下降，Q3購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金YoY-51.1%。
　　■投資建議：小型按摩器行業(yè)成長屬性強，行業(yè)規(guī)模和集中度有較大提升空間，倍輕松深耕行業(yè)二十年，產(chǎn)品、渠道、品牌優(yōu)勢突出，有望持續(xù)引領行業(yè)發(fā)展。我們預計公司2022~2024年EPS為-0.87/1.53/2.37元；維持買入-A的投資評級，12個月目標價45.76元/股，相當于2023年30倍動態(tài)市盈率。
　　■風險提示：原材料價格大漲、行業(yè)競爭格局惡化、疫情反復