>> 華泰證券-志邦家居(603801)經(jīng)營穩(wěn)中有進，利潤率同比提升-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂明璋 |
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Q3經(jīng)營穩(wěn)中有進，單季歸母凈利同增5.96%
10月30日公司發(fā)布2022年三季報，22Q1-3營收同增5.86%至35.17億元，歸母凈利同增4.95%至3.15億元，扣非后凈利同增2.44%至2.97億元。其中22Q3單季營收同增4.79%至14.82億元，歸母凈利同增5.96%至1.57億元，扣非凈利同增8.40%至1.56億元，單季營收與歸母凈利增速均較Q2改善（Q2單季營收+4.14%，歸母凈利+5.26%）。我們預(yù)計公司22-24年EPS為1.75/2.08/2.49元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22年14倍PE均值，考慮到公司管理體系優(yōu)秀，多渠道+全品類穩(wěn)步發(fā)展，給予公司2022年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26.25元，維持“增持”評級。
零售主業(yè)穩(wěn)步成長，新品類門店逆勢擴張，大宗業(yè)務(wù)經(jīng)營回暖
分渠道看，22Q1-3零售業(yè)務(wù)收入同增10.0%至23.92億元，其中經(jīng)銷/直營渠道收入分別同增7.6%/31.1%至21.00/2.92億元，疫情擾動下公司仍快速開拓新品類門店，截至22Q3櫥柜/衣柜/木門店面分別較21年末增加22/89/314家至1713/1708/713家；工程端，22Q1-3大宗渠道收入同比下滑7.7%至8.56億元，其中Q3單季營收同比下降5.9%至3.82億元，受益于保交付政策推進，大宗業(yè)務(wù)收入增速較Q2改善（Q2為-11.7%）。分品類看，22Q1-3櫥柜/衣柜/木門收入分別同比變動-6.36%/+21.48%/+61.09%至17.52/14.42/1.24億元，可見衣柜、木門等新品類收入表現(xiàn)仍然靚麗。
前三季度銷售毛利率同增0.4pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增79.29%
22Q1-3公司銷售毛利率同增0.4pct至36.8%，我們判斷主要系規(guī)模效應(yīng)釋放下衣柜、木門等品類毛利率有所提升所致。其中Q3單季毛利率同增2.0pct至37.5%，銷售凈利率同增0.1pct至10.6%，盈利能力穩(wěn)步提升。22Q1-3期間費用率同增0.3pct至25.9%，其中銷售費用率同增1.2pct至15.6%，主要系品類及渠道拓展下費用投入增加所致；管理+研發(fā)費用率同降0.6pct至10.8%；財務(wù)費用率同比下滑0.2pct至-0.5%。此外，22Q1-3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同增79.29%至5.99億元，主要系零售業(yè)務(wù)增長下回款增加、通過票據(jù)支付貨款導(dǎo)致現(xiàn)金流支出減少所致。
全品類布局穩(wěn)步推進，維持“增持”評級
考慮到地產(chǎn)傳導(dǎo)及外部環(huán)境擾動，我們下調(diào)經(jīng)銷收入預(yù)測，預(yù)計22-24年歸母凈利潤為5.45/6.49/7.77億元（22-24年前值5.77/6.93/8.40億元），對應(yīng)EPS分別為1.75/2.08/2.49元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期22年14倍PE均值，考慮到公司管理體系優(yōu)秀，多渠道+全品類穩(wěn)步發(fā)展，給予公司22年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26.25元（前值27.75元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展不確定性，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期。
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