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公司于2022年10月27日公布2022年三季報(bào)，公司前三季度收入24.89億元，同增12.13%，歸母凈利潤1.65億元，同增4.06%，扣非歸母凈利潤0.96億元，同降8.60%。多渠道多品類戰(zhàn)略有望驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)成長，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q3收入增速亮眼，衣柜、木門表現(xiàn)較好。公司2022Q3單季度收入同增18.52%至10.58億元，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同增0.86%/-10.64%至0.72/0.55億元，非經(jīng)常性損益主要以政府補(bǔ)助為主。公司深化品類協(xié)同，依托定制廚柜核心優(yōu)勢，整合衣柜、衛(wèi)陽等空間專業(yè)解決方案，帶來衣柜等配套品類快速放量，前三季度廚柜/衣柜/木門收入分別同比增長1.01%/37.61%/101.65%至16.63/6.59/1.02億元。渠道方面，經(jīng)銷渠道保持穩(wěn)健，大宗、境外渠道實(shí)現(xiàn)高增，前三季度經(jīng)銷/直營/大宗/境外渠道收入分別同增6.44%/-23.42%/20.78%/31.36%至12.58/0.94/9.08/1.68億元，其中大宗渠道受益于保交付政策，單季度收入4.23億元，同增42.47%。
　　費(fèi)用保持穩(wěn)定，盈利能力小幅承壓。Q3單季毛利率同比下降3.49pct至27.87%，主要系毛利率較低的木門業(yè)務(wù)和境外、大宗渠道收入占比提升所致。公司精準(zhǔn)把控費(fèi)用投放效率，在持續(xù)加大新拓品類人員和營銷投入的同時(shí)，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，前三季度銷售/管理費(fèi)用率分別為12.96%/4.92%，同比變動(dòng)0.10/-0.09pct。Q3期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加14天至76天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加6天至13天。
　　期待多品牌多渠道戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力。零售方面，公司堅(jiān)定品類融合，依托明星廚柜帶動(dòng)衣柜木門快速放量，新品類仍處于快速擴(kuò)張階段，傳統(tǒng)零售渠道有望保持穩(wěn)健發(fā)展，同時(shí)整裝等新渠道有望構(gòu)筑第二成長曲線。我們看好公司在多元產(chǎn)品渠道驅(qū)動(dòng)下提升市場份額。
　　估值
　　當(dāng)前股本下，考慮到疫情影響，我們下調(diào)2022至2024年EPS至2.49/2.95/3.47億元；市盈率分別為10/8/7倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新品類拓展不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、疫情反復(fù)影響銷售。