>> 國海證券-玲瓏輪胎(601966)三季報點評：營收毛利開始好轉(zhuǎn)，靜待海運費下跌周期結(jié)束-221030
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大?。?/td>
| 750KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
2022年10月28日，玲瓏輪胎發(fā)布三季度業(yè)績公告：2022年前三季度實現(xiàn)營收127.76億元，同比-10.75%；實現(xiàn)歸母凈利2.16億元，同比76.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利1.08億元，同比-86.83%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.18%，同比減少4.37個百分點。銷售毛利率13.31%，同比減少7.26個百分點；銷售凈利率1.69%，同比減少4.79個百分點。
2022Q3實現(xiàn)營收43.73億元，同比+2.26%，環(huán)比+7.92%；實現(xiàn)歸母凈利1.05億元，同比-31.87%，環(huán)比-48.28%；實現(xiàn)扣非歸母凈利0.97億元，同比-30.22%，環(huán)比-44.25%；凈資產(chǎn)收益率為0.56%，同比減少0.37個百分點，環(huán)比減少0.52個百分點。銷售毛利率為14.24%，同比減少4.27個百分點，環(huán)比減少0.49個百分點；銷售凈利率為2.41%，同比減少1.21個百分點，環(huán)比減少2.59個百分點。
投資要點:
三季度業(yè)績下滑，國內(nèi)和半鋼占比提升致均價結(jié)構(gòu)性下行
2022Q3歸母凈利潤環(huán)比下降了9800萬元，其中，資產(chǎn)減值損失帶來了6361萬的下降，我們預(yù)計跟原材料下降帶來的存貨減值計提有關(guān)，管理費用增加2679萬，預(yù)計跟股權(quán)激勵費用有關(guān)，銷售費用增加2550萬，預(yù)計跟新零售模式加大推廣有關(guān)，毛利已經(jīng)開始復(fù)蘇，環(huán)比增加了2607萬，跟營收擴大有關(guān)，Q3營收環(huán)比增加了3.21億元，增加至43.73億元。
三季度業(yè)績同比下滑，主要是結(jié)構(gòu)性原因造成：隨著汽車銷量的復(fù)蘇，國內(nèi)半鋼胎配套需求恢復(fù)，但是由于海運費快速下行，美國經(jīng)銷商持續(xù)去庫存，我們估計泰國發(fā)往美國的需求量表現(xiàn)平淡。由于國內(nèi)配套半鋼的毛利率低于泰國工廠的毛利率，所以體現(xiàn)出營收環(huán)比增長但是毛利率環(huán)比略有下降的特征。這一特點從銷量和單價上面有所體現(xiàn)，Q3銷量環(huán)比增加了314萬條，但是單價下降了38元/條，我們估計這是泰國高價輪胎銷量下滑和國內(nèi)配套輪胎銷量上升的原因。
展望四季度，我們認(rèn)為玲瓏輪胎所處市場的整體需求有望緩慢復(fù)蘇，我們將玲瓏輪胎的整體市場分為東南亞基地、國內(nèi)半鋼、國內(nèi)全鋼、國內(nèi)出口四塊市場分析，隨著海外市場海運費接近底部，去庫存周期有望結(jié)束，泰國基地面向的市場需求有望回升，希望公司能夠抓住機會提升銷量。國內(nèi)半鋼市場，配套需求已有明顯復(fù)蘇，預(yù)計四季度維持景氣的概率較大，零售端預(yù)計穩(wěn)中有升。國內(nèi)全鋼市場與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，四季度有望小幅回升。國內(nèi)出口方面和海運費價格也密切相關(guān)，隨著海運費價格的回落，預(yù)計中國出口至美國以外其他地區(qū)的銷量也有所增加。
海運費回到歷史低位，有利于提高經(jīng)銷商拿貨積極性
當(dāng)前海運費大幅回落，已回到歷史低位，截至2022年10月28日，中國至美西的海運費為2546美元/FEU,比六月底-72.31%；中國至歐洲海運費為5148美元/FEU，比六月底-51.63%；中國至美東海運費為5796美元，比六月底-50.81%。泰國至美西的運費為2000美元/FEU，比六月底-69.70%；泰國至美東的海運費為5900美元/FEU，比六月底-56.30%；泰國至歐洲海運費為4250美元/FEU，比六月底-61.01%。海運費回落到底部，經(jīng)銷商拿貨積極性提高，有利于海外市場需求恢復(fù)。
乘用車需求恢復(fù)，商用車需求持續(xù)低迷
商用車市場依然相對低迷，銷量同比下滑，同時拖累公司輪胎平均單價下滑。三季度公司輪胎銷量同比增加7.88%，銷售收入同比增加1.68%，其中商用車市場銷量同比下滑10.65%，環(huán)比增長6.36%。受市場變化影響，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，三季度公司單價低的乘用胎占比提高，導(dǎo)致整體輪胎產(chǎn)品的價格同比降低5.75%，環(huán)比降低12.75%。2022Q3，中國乘用車銷量為663萬輛，環(huán)比+38.88%，同比+36.62%；商用車銷量為78萬輛，環(huán)比+6.36%，同比-10.64%。
乘用車配套需求增長迅速，替換需求九月份有所回升
替換市場需求恢復(fù)較為遲緩，汽油消費量和人們的汽車出行需求密切相關(guān)，Q3汽油消費量為3322萬噸，環(huán)比+4.5%，同比-12.63%；9月份出現(xiàn)了較為明顯的回升，九月份的汽油表觀消費量為1134萬噸，環(huán)比+3.83%。
原材料價格下滑，后期利潤空間擴大
2022Q3，輪胎原材料價格指數(shù)均值為163.14，環(huán)比-5.80%。有較為明顯的回落，考慮輪胎公司庫存影響，該部分下跌會反映到四季度成本當(dāng)中，有望提高公司利潤空間。
公司與中交簽訂合作協(xié)議，推動塞爾維亞項目建設(shè)
2022年10月22日，公司與中交一公局集團(tuán)有限公司簽訂合作協(xié)議，中交一公局將主導(dǎo)承建玲瓏國際（歐洲）有限公司塞爾維亞項目建設(shè)。雙方過去多次合作，如建設(shè)中亞輪胎試驗場、主導(dǎo)玲瓏旗下智能網(wǎng)聯(lián)EPC項目建設(shè)等，雙方此次合作，將加快推進(jìn)玲瓏歐洲項目建設(shè)進(jìn)度。
盈利預(yù)測和投資評級
考慮海外市場需求走弱，我們調(diào)低本次盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為5.50、21.11、29.18億元，對應(yīng)PE為42、11、8倍，考慮到公司的產(chǎn)能規(guī)模和配套市場有較大優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
公司海外銷售持續(xù)下滑；主要市場關(guān)稅壁壘政策變動；新冠病毒疫情導(dǎo)致輪胎需求長時間低迷；項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；原裝配
|
|
