>> 國盛證券-地素時尚(603587)單三季度降幅環(huán)比收窄，DA品牌表現(xiàn)穩(wěn)健-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
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2022Q3收入同減8%/業(yè)績同減25%，降幅較上半年收窄。據(jù)公司公告：1）前三季度：營收/業(yè)績分別為17.2億元/3.8億元，同比分別-15%/-32%。盈利質(zhì)量方面，前三季度毛利率同比-1.5PCTs達(dá)74.7%，銷售費用率+6.0PCTs達(dá)39.7%，管理費用率+1.9PCTs至7.0%，公司凈利率-5.6PCTs至21.8%。2）單三季度：營收/業(yè)績分別為6.2億元/1.2億元，同比分別-8%/-25%，降幅較上半年有所收窄。盈利質(zhì)量方面，毛利率僅同降1.5pcts至72.4%，銷售/管理費用率分別+3.3%/+1.3PCTs至36.8/7.0%，凈利率-4.6PCTs至20%。
單三季度DA銷售穩(wěn)健，其余品牌相對較弱。分拆品牌來看：1）銷售方面：單三季度DA品牌銷售同比持平微增，DM、DZ、RA品牌銷售則均有下滑。DA/DM/DZ/RA品牌單三季度收入同比分別+0.4%/-8.5%/-19.0%/-16.3%至3.6/0.4/2.1/0.5億元；前三季度收入同比分別-17%/-15%/-12%/-7%至9.4/1.2/6.4/0.2億元。我們認(rèn)為DA品牌定位清晰，VIP粘性高、在較弱的消費環(huán)境下仍然保持銷售的穩(wěn)健性，同時產(chǎn)品持續(xù)上新迭代，如2022秋冬推出哈利波特聯(lián)名、神奇動物聯(lián)名系列，持續(xù)吸引新老顧客。2）店數(shù)方面，疫情影響下渠道規(guī)模有所縮減，DA/DM較年初分別凈減少28/15家至632/39家，DZ較年初凈增加1家至475家，RZ保持持平為15家。
直營強(qiáng)于加盟，電商表現(xiàn)相對弱。分拆渠道來看：單三季度各渠道銷售均有下滑，其中直營表現(xiàn)相對穩(wěn)健、僅持平略降。1）線下：直營表現(xiàn)強(qiáng)于加盟，單Q3季度公司直營/經(jīng)銷渠道銷售分別為2.5/3.0億元，同比分別-1.5%/-7.9%，毛利率同比分別-1.8PCTs/-0.7PCTs至79.5%/70.0%。店數(shù)方面，直營、加盟渠道規(guī)模均有收縮，截至2022Q3末，直營/加盟門店數(shù)量分別為334/827家，較年初分別-20/-18家。2）線上：三季度電商表現(xiàn)相對較弱，單Q3電商渠道銷售同比-26.7%至0.6億元，毛利率同比-1.7PCTs至76.0%。
庫存壓力增大，現(xiàn)金流管理良好。1）營運方面，截至Q3末公司存貨同比+17%至3.9億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+41天至221天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+1天至9天。2）現(xiàn)金流管理良好，2022Q3末公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為3.6億元，與同期業(yè)績基本匹配。
短期業(yè)績承壓，中長期有望穩(wěn)健增長。公司營運把控能力較強(qiáng)，2022年以來疫情反復(fù)給行業(yè)終端銷售帶來壓力，我們判斷公司短期業(yè)績承受壓力、但整體運營相對可控，我們綜合預(yù)計2022全年收入有望25億元左右/業(yè)績有望5億元左右。后續(xù)隨著行業(yè)終端穩(wěn)健復(fù)蘇，中長期來看公司業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是中高端女裝領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品設(shè)計力、供應(yīng)鏈把控力出色，分紅豐厚，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為5.01/7.02/7.99億元，當(dāng)前價對應(yīng)2023年P(guān)E為9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣及新冠疫情影響超預(yù)期導(dǎo)致消費疲軟；新品牌培育不及預(yù)期；供應(yīng)商變動帶來相應(yīng)風(fēng)險。
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