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【事件】中信出版發(fā)布22Q3業(yè)績(jī)：22年前三季度公司共實(shí)現(xiàn)收入13.27億元（yoy-5.53%），歸母凈利潤(rùn)1.39億元（yoy-31.10%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)收入4.8億元（yoy+5.75%），歸母凈利潤(rùn)0.5億元（yoy-13.34%）。在疫情的長(zhǎng)期沖擊下，公司當(dāng)期收入環(huán)比增長(zhǎng)9.75%，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比上漲（1.82%/18.72%/0.90%）。
　　圖書(shū)出版業(yè)務(wù)逆境保持領(lǐng)先，市占率持續(xù)提升。據(jù)開(kāi)卷數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月全國(guó)圖書(shū)零售市場(chǎng)碼洋規(guī)模較去年同期下降13.41%。前三季度企業(yè)在全國(guó)圖書(shū)零售市場(chǎng)中的實(shí)洋占有率為2.91%，同比提升0.16pct，位居出版社第一位。細(xì)分市場(chǎng)中社科經(jīng)管類持續(xù)領(lǐng)先，位列第一。22Q3實(shí)現(xiàn)收入4.8億，低基數(shù)下同比增速轉(zhuǎn)正。
　　加強(qiáng)直播體系構(gòu)建，適配新渠道能力強(qiáng)。公司快速搭建自播電商賬號(hào)矩陣，在《出版人》書(shū)業(yè)自播排名榜單中，公司旗下的5個(gè)賬號(hào)進(jìn)入出版社自播前10強(qiáng)。少兒集團(tuán)重組了兒童內(nèi)容電商事業(yè)部，打造自播、達(dá)人直播、分銷矩陣、短視頻帶貨的立體化傳播。多渠道建設(shè)下，銷售費(fèi)用得到良好控制前三季度絕對(duì)值小幅同比提升4.9%，后續(xù)營(yíng)銷端成果有望逐漸顯現(xiàn)。
　　公司業(yè)績(jī)逐漸回暖，凈利潤(rùn)下滑收窄。公司積極拓展短視頻平臺(tái)的分發(fā)和自播體系，促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。22Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.67%/6.50%/0.34%，分別下降1.2/0.15/0.63pct。其中Q3銷售費(fèi)用環(huán)比有所提升（qoq+1.4%），公司整體市場(chǎng)營(yíng)銷和渠道發(fā)行能力不斷增強(qiáng)。逐季度來(lái)看，凈利潤(rùn)跌幅總體呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)（yoy-30.16%/-48.59%/-12.34%），盈利能力有望進(jìn)一步回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　受宏觀消費(fèi)和疫情的影響，我們短期下調(diào)公司收入和毛利率預(yù)測(cè)。考慮到公司作為出版行業(yè)龍頭公司，抗沖擊能力強(qiáng)，政策推動(dòng)下出版行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步回歸理性，我們預(yù)計(jì)公司價(jià)格管控落地下，疫情后盈利能力有望復(fù)蘇我們預(yù)計(jì)22-24E收入為19.45/20.14/21.69（原預(yù)測(cè)22-24E 21.29/23.25/25.08）億元，歸母凈利潤(rùn)1.90/2.54/2.64 (原預(yù)測(cè)22-24E為2.43/2.62/2.84)億元，維持FCFF估值方法，給予目標(biāo)價(jià)22.79元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情依然反復(fù)、線上渠道競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，折扣調(diào)整恐不及預(yù)期。