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事件描述
　　興業(yè)證券發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入72.21億元，同比下滑48.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)17.81億元，同比下滑49.5%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比下降4.92 pct至4.11%；剔除客戶資金后的經(jīng)營(yíng)杠桿較年初下滑8.96%至3.15倍。
　　事件評(píng)論
　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)同比均有所承壓，利息業(yè)務(wù)維持正增長(zhǎng)趨勢(shì)。1）經(jīng)紀(jì)、投行、資管、和自營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)凈收入21.68、7.43、1.08和-5.95億元，同比下降19.4%、24.4%、40.9%和130.4%。然而，利息實(shí)現(xiàn)凈收入13.79億元，同比增長(zhǎng)6.4%；2）三季度，滬深300指數(shù)下跌15.2%，中債企業(yè)債總?cè)珒r(jià)指數(shù)上漲0.3%，萬(wàn)得全A指數(shù)下跌12.6%，市場(chǎng)低迷背景下，公司Q3自營(yíng)業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績(jī)；3）分業(yè)務(wù)條線來(lái)看，全市場(chǎng)股票成交額同比下滑27.8%至60.66萬(wàn)億，Q3各項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，利息收入貢獻(xiàn)一定的增量。
　　投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益虧損拖累整體業(yè)績(jī)，信用業(yè)務(wù)略有增長(zhǎng)。1）資金類業(yè)務(wù)方面，三季度公司金融資產(chǎn)規(guī)模較年初逆勢(shì)提升14.7%至943.04億元，利息凈收入同比提升6.4%穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）投資收益和公允損益分別虧損3.39億和2.55億，自營(yíng)業(yè)績(jī)下滑形成對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的拖累。
　　投行股債承銷排名持續(xù)提升提供一定盈利韌性。1）三季度末公司實(shí)現(xiàn)收費(fèi)類業(yè)務(wù)收入54.94億元，同比下滑30.8%，其中投行業(yè)務(wù)收入7.43億元，同比下降24.4%。2）三季度，公司股權(quán)承銷規(guī)模為74.74億元，同比提升44.6%，總承銷排名較同期提升至14名。3）債權(quán)項(xiàng)目承銷規(guī)模為498.24億元，同比提升17.6%，總承銷排名較同期提升至32名。4）近年來(lái)，公司投行股債承銷金額和排名的提升，不斷夯實(shí)投行業(yè)務(wù)實(shí)力，在注冊(cè)制即將全面落地背景下，抓住資本市場(chǎng)改革機(jī)遇期，從而給予業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)動(dòng)能。另外，公司將整合集團(tuán)資源，持續(xù)擴(kuò)大重點(diǎn)業(yè)務(wù)布局，形成全產(chǎn)業(yè)鏈的投行業(yè)務(wù)新業(yè)態(tài)，在一定程度上助力公司投行實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　資管規(guī)模穩(wěn)中有升，公募子公司為公司重要利潤(rùn)貢獻(xiàn)。1）截至上半年末，興證資管受托資產(chǎn)管理總額616.9億元，較年初提升2.9%，資管收入有所承壓，同比下降40.5%至0.7億元；2）子公司興證全球基金管理規(guī)模穩(wěn)中有升，上半年興證全球基金管理規(guī)模達(dá)6825.0億元，較年初上升1.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.2億元，貢獻(xiàn)集團(tuán)歸屬凈利潤(rùn)比重達(dá)31.4%；3）三季度興全基金收入下滑39.4%至24.75億元。
　　三季度公司逆勢(shì)提升金融資產(chǎn)配置疊加市場(chǎng)低迷導(dǎo)致自營(yíng)條線虧損，但是從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，我們持續(xù)看好公司積極發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)配股增厚資本金帶動(dòng)增長(zhǎng)動(dòng)能以及市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速背景下子公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022-2023年歸屬凈利潤(rùn)分別為31.44億元和48.81億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.0和9.6倍，對(duì)應(yīng)PB分別為0.80和0.73倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、市場(chǎng)進(jìn)一步大幅回調(diào)；
　　2、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程減緩。