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公告：公司公告2022年三季報。報告期內(nèi)，營業(yè)收入528億元，yoy +14%；歸母凈利潤15.46億元，yoy +14%。其中，Q3單季度，營業(yè)收入179億元，yoy +1.27%，歸母凈利潤5.92億元，yoy +8.10%。業(yè)績符合市場預期。
　　Q3單季度收入增速有波折，不改服務器整體回暖趨勢。Q3收入增速平淡，預計為外部環(huán)境擾動。2022年隨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務正?；?，整體需求邊際改善，但仍較平淡?？紤]2022年，服務器零部件供應趨于正?；依顺毙畔湄洺渥?，互聯(lián)網(wǎng)/金融行業(yè)需求均回暖，疊加“東數(shù)西算”催化，服務器整體需求回暖已確定，服務器需求短期有波折，但不改回暖趨勢。
　　回暖趨勢，也在CPU硬件周期佐證。Intel新平臺EagleStream產(chǎn)品預計2023開始實現(xiàn)供貨。預計EagleStream有三個升級點，1）DDR4升級到DDR5；2）PCle4.0升級到PCle5.0；3）常規(guī)的核心數(shù)，主頻，規(guī)格的升級。三大升級將推動行業(yè)需求上揚，佐證行業(yè)回暖趨勢。
　　前三季度毛利率達到12.02%（2021全年為11.44%），毛利率進入穩(wěn)定改善期?？紤]2021Q4成本確認會計政策變更影響，前三季度毛利率與2021全年對比更具意義。前三季度，整體毛利率高于2021全年水平，已經(jīng)驗證公司對下游議價能力有所提升，毛利率進入穩(wěn)定改善期。
　　費用控制成效明顯，三大費用整體微增。前三季度，銷售費用yoy +2%,主要是銷售人員增加較少，且疫情影響下，線下銷售活動減少；管理費用yoy +1%，主要是期權(quán)費用減少；研發(fā)費用yoy +4%，研發(fā)投入全額費用化。此外，2021Q4之后，部分直接費用計入成本，對銷售費用、研發(fā)費用減少也有影響。
　　 Q3單季度，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流40億元（Q2為46億元），主要是備貨所致。2021年，全球服務器零部件供應緊張，服務器價格隨零部件上漲，公司21Q4-22Q1積極備貨，影響經(jīng)營性現(xiàn)金流。22Q2-22Q3，公司已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)兩個季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入。報告期末，存貨169億元，較22H1末218億元已經(jīng)大幅回落，但仍處于高位。
　　維持“買入”評級。維持盈利預測，預計2022-2024年，公司收入為765、852、975億元，公司凈利潤為25.32、29.31、34.38億元，對應PE為12X、11X、9X。
　　風險提示：互聯(lián)網(wǎng)需求因行業(yè)政策大幅萎縮；外部環(huán)境影響供應鏈穩(wěn)定。