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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109億元，同比增長(zhǎng)2.03%；歸母凈利潤(rùn)10.03億元，同比增長(zhǎng)9.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.90億元，同比增長(zhǎng)8.85%。
　　疫情下業(yè)績(jī)短期承壓，母公司經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健。公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.93億元，同比增長(zhǎng)2.09%；歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比下降12.33%；扣非凈利潤(rùn)2.55億元，同比下降12.96%。三季度業(yè)績(jī)略有承壓預(yù)計(jì)是旗下子公司經(jīng)營(yíng)受疫情影響所致。1）母公司：預(yù)計(jì)延續(xù)了上半年良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司高效統(tǒng)籌疫情防控和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，努力克服疫情散發(fā)等不利因素影響；2）同仁堂科技：前三季度實(shí)現(xiàn)收入41.43億元，同比增長(zhǎng)5.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.78億元，同比下降2.08%；其中2022年Q3收入為11.28億元（同比-3.67%），歸母凈利潤(rùn)為0.60億元（同比15.49%），預(yù)計(jì)科技公司收入利潤(rùn)下滑系境外業(yè)務(wù)受疫情沖擊所致；3）同仁堂國(guó)藥：受香港、澳門疫情影響較大，業(yè)績(jī)有所拖累，隨著疫情緩和產(chǎn)品銷售有望回暖；4）同仁堂商業(yè)：前三季度受疫情影響部分門店出現(xiàn)階段性停業(yè)狀況，隨著各地對(duì)線下藥店的管控更加精準(zhǔn)化，預(yù)計(jì)影響將會(huì)逐漸趨弱，呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)中有升，營(yíng)銷改革持續(xù)深化。前三季度公司整體毛利率48.39%，同比提升0.43pp；凈利率13.39%，同比提升0.25pp；公司加強(qiáng)精細(xì)化管理，成本費(fèi)用得到有效管控，整體經(jīng)營(yíng)效率有所提升。前三季度公司期間費(fèi)用率為29.00%，同比下降0.42pp，其中銷售費(fèi)用率19.67%，同比下降0.46pp；管理費(fèi)用率9.21%，同比增加0.14pp，基本保持穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.12%，同比下降0.10p。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷改革，品種管理精細(xì)化，兼顧大品種分銷渠道管理與市場(chǎng)覆蓋度，大力開發(fā)半空白市場(chǎng)與區(qū)域特色品種。
　　應(yīng)收賬款有所增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。截止2022年Q3公司應(yīng)收賬款達(dá)到16.38億元，較年初增加63.14%，主要由于報(bào)告期內(nèi)按照客戶信譽(yù)額度管理產(chǎn)生的應(yīng)收賬款未到回收期所致。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流5.30億元，同比增長(zhǎng)0.51%，繼續(xù)保持穩(wěn)健。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司營(yíng)銷改革持續(xù)推進(jìn)，工商業(yè)板塊有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但考慮到短期疫情影響，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)略作調(diào)整，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151、177、200億元，同比增長(zhǎng)3%、17%、13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.18、17.36、20.09億元（調(diào)整前為15.26、18.24、21億元），同比增長(zhǎng)15%、22%、16%；對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS分別為1.03、1.27、1.46?？紤]到公司是較為稀缺的中藥資源品企業(yè)，百年品牌構(gòu)筑高壁壘，國(guó)企改革浪潮下有望邁入發(fā)展新階段，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)企改革進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。