>> 中泰證券-周大生(002867)2022年Q3業(yè)績點評：鑲嵌持續(xù)低迷，待消費復蘇-221028
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 603KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
皇甫曉晗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：經濟波動下，鑲嵌品類受制于保值屬性偏弱，銷售受損幅度超出預期，拖累公司業(yè)績。當前鑲嵌銷售已處于低位，邊際拖累減緩，公司開店策略調整，門店增速進入上行期。我們認為短期波動難料，核心是行業(yè)格局，地位均未發(fā)生改變，從中長期視角看當前22年10.5倍的估值具有較為顯著的配置意義。
調整盈利預測，維持“買入”評級。此前我們低估了經濟波動下，鉆石類產品銷售下滑的幅度，同時加盟體制進一步放大了這種波動。我們調整盈利預測，預計公司2022-2024年收入分別為118.2/140.3/165.8億元，同比增長29%/19%/18%；歸母凈利潤11.5/14.1/16.4億元（此前22-24年為13.1/15.5/18.2億元），同比增長-6%/22%/17%，；EPS為1.05/1.28/1.50元，對應PE為10.5/8.6/7.4。省代改革與品類優(yōu)化的中期邏輯不變，維持“買入”評級。
公司22Q3業(yè)績低于預期。（1）公司2022年Q3實現(xiàn)營業(yè)收入38.39億元，同比增長4.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.45億元，同比下滑12.70%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤3.08億元，同比下滑19.40%。（2）公司2022Q1-Q3年實現(xiàn)營業(yè)收入89.37億元，同比增長38.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.31億元，同比下滑7.48%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤8.70億元，同比下滑9.78%。
分渠道看線下承壓，線上穩(wěn)定增長。2022Q3自營渠道收入2.94億，同比增長8.72%；加盟渠道收入32.12億，同比增長4.9%；線上渠道收入2.90億，同比下滑4.59%，占全口徑收入達到7.6%。
分產品看，鑲嵌仍趨勢回落，黃金產品堅挺。2022Q3線下鑲嵌銷售收入4.39億，同比下滑42.6%，延續(xù)了2021Q4以來的較大幅度的下滑趨勢，其中自營店鑲嵌下滑26.31%，加盟鑲嵌下滑43.50%。加盟鑲嵌下滑幅度持續(xù)高于自營店，部分反映了加盟商進貨意愿放大了批發(fā)銷售波動。黃金品類在公司推廣及行業(yè)景氣度下，維持良好表現(xiàn)，2022Q3線下黃金產品收入27.92億，同比增長21.86%（部分受銷售口徑調整影響）。考慮到黃金的保值屬性與消費趨勢，預計在未來較長一段時間內黃金仍將顯著占優(yōu)，但鑲嵌銷售在疫情后亦將有所復蘇。
2022Q3門店總數(shù)凈新增48家至4573家，單季增量較Q2有所改善。組織變革階段，疊加疫情期間市場景氣度低迷，加盟商短期開店意愿偏弱，Q1到Q3，各季度凈新增門店數(shù)分別為：2、21、48家。9月公司推出“周大生經典”的新加盟店模型，降低開店門檻，讓原有加盟商加密的同時，在薄弱區(qū)域引入新加盟商。預期隨著開店策略的調整，公司門店增長在Q4將有所提速。
中長期配置價值未改變。從短期業(yè)績看，經濟低迷趨勢下消費疲軟仍是公司最大的負面影響因素。加盟商鑲嵌產品經過了4個季度的高幅度下滑，預期終端庫存有限，待消費回暖，會拉動公司的鑲嵌出貨量加速提升；從中長期前景看，行業(yè)穩(wěn)增長、集中度向上、產品屬性不支持激烈價格競爭，頭部珠寶企業(yè)的具備較長的增長期限，公司在當前估值水平下仍具備較強的配置價值。
風險提示：（1）宏觀經濟與需求波動風險；（2）省代模式效果不及預期的風險；（3）市場競爭加劇的風險；（4）加盟管理風險；（5）質量控制風險；（6）信息滯后的風險。
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