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2022年前三季度公司新增產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，歸母凈利潤(rùn)同比+69.52%，同時(shí)Q3盈利能力創(chuàng)歷史新高。憑借政策促進(jìn)需求+立體卷性能優(yōu)勢(shì)+國(guó)外市場(chǎng)拓展，公司非晶業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，納米晶和磁性粉末業(yè)務(wù)點(diǎn)亮新的成長(zhǎng)曲線。參考公司歷史估值水平（上市以來平均PE約86倍），給予公司2022年66倍PE（對(duì)應(yīng)20%估值分位），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)112元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比+69.52%，需求旺盛+產(chǎn)能穩(wěn)定釋放。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.30億元，同比+54.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1.51/1.30億元，同比+69.52%/+61.97%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元，同比+54.98%，環(huán)比+12.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比+118.03%，環(huán)比+18.00%，主要原因是非晶變壓器需求增長(zhǎng)+納米晶和磁性粉末受益于下游新能源領(lǐng)域高景氣，同時(shí)公司自身產(chǎn)能穩(wěn)定釋放。
　　▍大宗金屬原材料價(jià)格下行，Q3盈利能力創(chuàng)歷史新高。2022年前三季度公司毛利率為26.04%，同比提升2.5pcts，其中2022Q3公司毛利率為29.38%，同比提升9.9pcts，環(huán)比提升5.4pcts，為上市以來單季度最高，原因包括大宗金屬原材料價(jià)格下行、非晶合金薄帶及其制品價(jià)格提升、人民幣匯率貶值、工藝優(yōu)化及精益管理等。2022年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為2.55%/ 2.82%/6.07%/-1.04%，其中銷售費(fèi)率由于公司加大市場(chǎng)開拓力度同比提升0.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率由于匯兌收益增長(zhǎng)同比降低1.2pcts。
　　▍非晶配電變壓器需求正旺，非晶干式變壓器前景廣闊。受益于1）能效提升計(jì)劃對(duì)于高效節(jié)能變壓器的促進(jìn)、2）非晶立體卷變壓器憑借優(yōu)異的性能獲得國(guó)內(nèi)配電領(lǐng)域終端用戶普遍認(rèn)可、3）公司新增開辟南美洲部分市場(chǎng)以拓寬全球化銷售網(wǎng)絡(luò)，配電變壓器領(lǐng)域非晶合金需求旺盛。另外，在國(guó)內(nèi)軌道交通、數(shù)據(jù)中心、5G等新基建領(lǐng)域，非晶干式變壓器擁有空載損耗低的節(jié)能優(yōu)勢(shì)，潛力巨大。
　　▍納米晶和磁性粉末充分受益于下游新能源領(lǐng)域高景氣。公司生產(chǎn)的納米晶超薄帶厚度達(dá)到14~18μm，擁有較高的技術(shù)門檻和壁壘，自2019年量產(chǎn)以來著重在新興行業(yè)領(lǐng)域如新能源汽車進(jìn)行市場(chǎng)拓展、逐步替代傳統(tǒng)磁性材料例如鐵氧體等的市場(chǎng)空間。公司磁性粉末及其制品新增產(chǎn)能順利達(dá)成銷售，在智能家電、光伏、新能源汽車等領(lǐng)域陸續(xù)開拓新訂單，有序推進(jìn)行業(yè)主要客戶的供應(yīng)商認(rèn)證，預(yù)計(jì)將為后續(xù)發(fā)展及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；非晶變壓器取代硅鋼變壓器不及預(yù)期；非晶立體卷鐵心變壓器推廣不及預(yù)期；電子磁性元器件下游行業(yè)需求不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.04/3.24/4.56億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.70/2.70/3.80元。參考公司歷史估值水平（上市以來平均PE約86倍），給予公司2022年66倍PE（對(duì)應(yīng)20%估值分位），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)112元，維持“買入”評(píng)級(jí)。