>> 中信證券-良信股份(002706)2022年三季報點(diǎn)評：新能源延續(xù)高增態(tài)勢，基建類復(fù)蘇弱于預(yù)期-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1828KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,華夏 |
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新能源業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長，然基建類需求恢復(fù)不及預(yù)期，綜合毛利率持續(xù)承壓下公司業(yè)績釋放走弱。預(yù)計后續(xù)伴隨大宗價格調(diào)整和公司海鹽基地產(chǎn)能釋放帶公司盈利能力有望改善。考慮到目前基建類下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，同時大宗價格高位震蕩，下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測至4.63/6.09/8.12億元（原預(yù)測為5.23/7.15/10.04億元），給予公司2023年30x PE作為合理估值水平，對應(yīng)2023年目標(biāo)價16元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期，毛利率延續(xù)承壓。公司公告2022年前三季度，累計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.64億元（同比+4.95%），歸母凈利潤3.49億元（同比+0.76%），扣非后歸母凈利潤3.21億元（同比-0.23%）；其中，三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.82億元（同比+3.26%），歸母凈利潤1.34億元（同比-5.99%），扣非后歸母凈利潤1.28億元（同比-9.68%），受基建類業(yè)務(wù)表現(xiàn)延續(xù)走弱態(tài)勢，三季度業(yè)績恢復(fù)不及預(yù)期。公司三季度毛利率受收入結(jié)構(gòu)變化和大宗價格傳導(dǎo)周期影響繼續(xù)下降，前三季度累計綜合毛利率降至31.32%，而得益于逐漸見效的費(fèi)用管控累計綜合凈利率恢復(fù)至11.78%。
▍新能源延續(xù)高增，基建類弱于預(yù)期。從收入結(jié)構(gòu)來看，新能源業(yè)務(wù)（風(fēng)光儲）延續(xù)高增態(tài)勢，全年看有望成為公司第一大收入貢獻(xiàn)來源，新能源車充業(yè)務(wù)增速亦顯著高于公司整體增速；而泛基建類的地產(chǎn)業(yè)務(wù)未改頹勢繼續(xù)走弱，同時公商業(yè)建筑類中的傳統(tǒng)商業(yè)中心建設(shè)需求也有所走弱（醫(yī)院類需求走強(qiáng)），整體基建類業(yè)務(wù)呈現(xiàn)下滑或持平狀態(tài)。展望未來發(fā)展，持續(xù)高增的泛制造類需求（風(fēng)光儲車充）有望保持較快增長，繼續(xù)作為公司發(fā)展的主要驅(qū)動力；電網(wǎng)、工業(yè)類需求由于市場基數(shù)大，公司份額尚低，預(yù)計將成為公司增長的補(bǔ)充環(huán)節(jié)；泛基建類需求的企穩(wěn)對公司收入規(guī)模擴(kuò)大特別是盈利能力改善將起到重要作用。
▍展望毛利率走勢，長期有望修復(fù)。公司綜合毛利率的影響因素，核心在于收入結(jié)構(gòu)變化、大宗原材料價格走勢和生產(chǎn)制造費(fèi)用管控。制造類需求具有大規(guī)?；枨蟮C合毛利率較低的特點(diǎn)，因此作為高速增長環(huán)節(jié)從收入結(jié)構(gòu)上對公司毛利率產(chǎn)生壓力。我們認(rèn)為后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注大宗原材料價格和公司海鹽工廠投產(chǎn)對盈利的改善作用——大宗原材料價格經(jīng)過6月底下降后目前延續(xù)高位震蕩狀態(tài)，三季度初的價格變化考慮到確認(rèn)周期有望在公司四季度報表端開始有所體現(xiàn)；海鹽工廠從關(guān)鍵零部件資產(chǎn)、研發(fā)、大規(guī)模生產(chǎn)和智能化倉儲物流等環(huán)節(jié)，可提供盈利改善節(jié)點(diǎn)，長期看靜待公司盈利能力逐漸恢復(fù)。
▍風(fēng)險因素：社會用電量增長放緩；基建項目落地不及預(yù)期；公司新下游推廣及訂單獲取不及預(yù)期；地產(chǎn)竣工不及預(yù)期；國產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期；大宗原材料價格高位震蕩。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到目前基建類下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，同時大宗價格高位震蕩，我們下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測至4.63/6.09/8.12億元（原預(yù)測為5.23/7.15/10.04億元），EPS預(yù)測為0.41/0.54/0.72元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 28/21/16倍。公司作為國內(nèi)專精于低壓電器中高端領(lǐng)域的供應(yīng)商，過去三年Wind一致預(yù)期對應(yīng)PE-Band估值中樞為32x PE，綜合考慮公司處于盈利修復(fù)與新產(chǎn)能釋放初期，給予公司2023年30x PE作為合理估值水平，對應(yīng)2023年目標(biāo)價16元，維持“買入”評級。
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