>> 中信證券-中際聯(lián)合(605305)2022年三季報點評：局部疫情致業(yè)績承壓，盈利望觸底改善-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
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公司業(yè)績短期承壓，主要由于局部疫情反復(fù)致產(chǎn)品發(fā)貨安裝延后及原材料漲價影響；但隨著風(fēng)電裝機復(fù)蘇，風(fēng)機塔筒大型化和原材料成本下降，公司加快國內(nèi)外市場開拓，有望進(jìn)一步提升市占率和盈利能力。下調(diào)2022-24年EPS預(yù)測至1.25/1.79/2.23元，給予目標(biāo)價45元（基于2023年25倍PE），維持“買入”評級。
▍業(yè)績略低于預(yù)期，盈利能力短期承壓。公司2022Q1-3實現(xiàn)營收5.62億元（-10.0% YoY），歸母凈利潤1.32億元（-26.9% YoY）；其中，Q3實現(xiàn)營收2.01億元（-15.8% YoY，+11.1% QoQ），歸母凈利潤0.45億元（-21.4% YoY，+4.7% QoQ），業(yè)績略低于預(yù)期，主要由于局部疫情反復(fù)影響發(fā)貨和產(chǎn)品安裝受阻，以及原材料價格上漲所致。
▍毛利率有望企穩(wěn)回升，費用管理能力逐步優(yōu)化。公司22Q1-3毛利率為43.0%（-13.3pcts YoY），其中Q3毛利率41.3%（-12.0pcts YoY，-0.9pct QoQ），盈利能力下降主要由于鋁等原材料成本上漲，以及下游整機客戶因盈利收縮而向上游壓價，致公司業(yè)務(wù)毛利率有所下滑。我們預(yù)計后續(xù)隨著原材料價格逐步回落，以及盈利能力較高的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司毛利率有望觸底回升。費用方面，公司2022Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.3%/7.5%/7.9%/-6.4%（-2.9/+2.4/+1.7/-5.6pcts YoY），銷售費用管理穩(wěn)步優(yōu)化，管理及研發(fā)費用率提升主要由于公司增加管理人員薪酬和研發(fā)開支，財務(wù)費用率下降主要得益于海外業(yè)務(wù)占比提升情況下，受益于人民幣兌美元貶值導(dǎo)致匯兌收益增加。
▍高空作業(yè)設(shè)備需求釋放，公司競爭力有望持續(xù)強化。公司國內(nèi)風(fēng)電高空安全升降設(shè)備新增市場配套率超90%，其中升降機約30%，免爬器超50%，助爬器近10%；國內(nèi)市場綜合配套率約60%-70%，海外市場綜合配套率近30%。在2023年風(fēng)電裝機需求有望加速放量的情況下，隨著增量市場風(fēng)電機組大型化、塔筒高度提高，疊加存量市場降本增效改造，預(yù)計風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備的安裝需求將不斷提升。公司作為國內(nèi)最早進(jìn)入風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備領(lǐng)域的企業(yè)之一，在新增裝機市場的份額超過50%，實現(xiàn)全球主要風(fēng)機制造商和國內(nèi)五大電力集團客戶全覆蓋。隨著IPO募投的5萬臺高空作業(yè)安全設(shè)備項目逐步投產(chǎn)放量，公司市場龍頭地位有望進(jìn)一步鞏固。
▍風(fēng)險因素：風(fēng)電裝機增長低于預(yù)期；公司海外市場拓展不及預(yù)期；原材料價格持續(xù)上漲等。
▍投資建議：基于公司2022年三季報，考慮風(fēng)電裝機及原材料成本下降幅度低于預(yù)期，以及公司產(chǎn)品價格壓力有所加大，我們下調(diào)公司2022-24年凈利潤預(yù)測至1.90/2.71/3.39億元（原預(yù)測值3.08/4.05/5.01億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.25/1.79/2.23元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為29/21/16倍。當(dāng)前風(fēng)電零部件行業(yè)可比公司（大金重工、禾望電氣、新強聯(lián)）2023年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE約23倍，并考慮公司在風(fēng)電高空作業(yè)設(shè)備領(lǐng)域的龍頭地位和顯著盈利優(yōu)勢，給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價45元，維持“買入”評級。
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