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公司公布2022年三季報(bào)，Q3單季實(shí)現(xiàn)收入9.61億元/同比-21.8%，凈利潤(rùn)0.48億元/-50.1%。宏觀環(huán)境影響下游需求，且公司逐步度過(guò)2021H1新產(chǎn)能爬坡的低基數(shù)期，原材料與能源價(jià)格高位&新項(xiàng)目?jī)?chǔ)備使公司利潤(rùn)率承壓。進(jìn)入Q4，錦綸價(jià)格環(huán)比小幅回升，下游需求的復(fù)蘇將釋放公司業(yè)績(jī)彈性。且淮安新項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司目前已在產(chǎn)能、人員、研發(fā)等方面進(jìn)行了充足的儲(chǔ)備，2023H1新項(xiàng)目的投產(chǎn)預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入端：宏觀環(huán)境&消費(fèi)下行影響需求，公司Q3單季收入9.61億元/-21.8%。公司公布2022年三季報(bào)，Q3單季實(shí)現(xiàn)收入9.61億元，同比-21.8%；前三季度累計(jì)收入30.09億元，同比-1.9%。受宏觀環(huán)境&消費(fèi)下行影響，公司下游需求與訂單情況不振，部分產(chǎn)品價(jià)格自Q3起有所下滑，且公司逐步度過(guò)2021H1新產(chǎn)能爬坡的低基數(shù)期，因此公司今年下半年以來(lái)收入增速季度環(huán)比下滑。
　　▍盈利端：Q3單季毛利率同比下滑3.9pcts，影響凈利潤(rùn)同比-50.1%。公司Q3單季毛利率為19.9%，同比-3.9pcts，主因期內(nèi)原材料與能源價(jià)格位于高位，且公司部分傳統(tǒng)產(chǎn)品需求偏弱，使公司毛利率承壓。Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.02pct/+1.76pcts/+1.0pct/+0.2pct，公司目前為淮安新項(xiàng)目?jī)?chǔ)備部分人員，同時(shí)加大新產(chǎn)品等研發(fā)力度，因此管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率有所上升。雙重因素作用下，公司Q3單季凈利率承壓，環(huán)比下滑3.4pcts至6.0%，最終Q3單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)0.48/0.38億元，同比-50.1%/-65.7%，其中非經(jīng)常損益主要為0.26億元政府補(bǔ)助。
　　▍展望：靜待需求逐步復(fù)蘇，新項(xiàng)目投產(chǎn)驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。進(jìn)入Q4以來(lái)，錦綸需求環(huán)比有所回暖，價(jià)格出現(xiàn)小幅回升，我們判斷下游品牌客戶(hù)的庫(kù)存壓力與訂單情況將逐步在2023年迎來(lái)改善，需求復(fù)蘇將釋放公司業(yè)績(jī)彈性。目前公司錦綸66良品率已提升至~80%水平，淮安新項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司目前已在產(chǎn)能建設(shè)、人員儲(chǔ)備、研發(fā)投入上進(jìn)行了充足的儲(chǔ)備，我們預(yù)計(jì)2023年H1新項(xiàng)目投產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；公司新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響公司生產(chǎn)；原材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司3Q22收入/凈利潤(rùn)-21.8%/-50.1%，宏觀環(huán)境影響下游需求，且逐步度過(guò)2021H1新產(chǎn)能投產(chǎn)的低基數(shù)期，公司Q3業(yè)績(jī)承壓?？紤]宏觀環(huán)境與下游需求的不確定性，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.44/0.82/1.24元(原預(yù)測(cè)為0.59/0.92/1.30元)。參考優(yōu)質(zhì)制造公司2023年估值水平（偉星股份16x、浙江自然13x，來(lái)自中信證券研究部預(yù)測(cè)），結(jié)合公司全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)與國(guó)內(nèi)龍頭地位，我們給予公司2023年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。