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Q3順豐實(shí)現(xiàn)扣非凈利17.2億、表現(xiàn)優(yōu)秀，同期速運(yùn)物流收入同增8.5%，在多地疫情散發(fā)及宏觀經(jīng)濟(jì)增長承壓背景下凸顯韌性?？紤]未來疫情防控更加精準(zhǔn)，若2023年消費(fèi)出現(xiàn)弱復(fù)蘇，公司凈利潤實(shí)現(xiàn)30%以上正增長可期。我們預(yù)計(jì)2022年公司時(shí)效業(yè)務(wù)收入增速8%左右，2023年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司健康經(jīng)營戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，料2022年退租場(chǎng)地或超60塊，優(yōu)化干線航線網(wǎng)絡(luò)、間接實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸成本的優(yōu)化。同時(shí)Q4全國收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%有望減少公司運(yùn)輸成本1~2億。鄂州機(jī)場(chǎng)深化資源壁壘，機(jī)場(chǎng)樞紐有望為空網(wǎng)單位成本帶來10%~20%的降幅。按照悲觀預(yù)期，我們僅考慮時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞和快運(yùn)對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值總計(jì)3608億，目前估值頗具吸引力，關(guān)注布局時(shí)機(jī)。
　　▍Q3順豐實(shí)現(xiàn)扣非凈利17.2億、表現(xiàn)優(yōu)秀，同期速運(yùn)物流收入同增8.5%凸顯韌性?？紤]未來疫情防控更加精準(zhǔn)，若2023年消費(fèi)出現(xiàn)弱復(fù)蘇，公司凈利潤實(shí)現(xiàn)30%以上正增長可期，建議及時(shí)布局。2022年1-9月，順豐控股營收同增46.6%至1991.5億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利44.7億/38.6億元，較去年前三季度扣非凈利3.3億顯著改善。Q3公司實(shí)現(xiàn)營收同增45.4%至690.8億，其中速運(yùn)物流收入同增8.5%至448.5億，同期歸母凈利/扣非凈利分別19.6億/17.2億元，同比去年Q3的10.4億/8.1億明顯改善。受益嘉里物流并表帶來的收入增長，Q3公司三費(fèi)率同比下降2.0pcts至9.2%。我們認(rèn)為2022年作為公司產(chǎn)能爬坡期的初始階段，公司健康經(jīng)營戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績釋放主邏輯來自于時(shí)效件爭(zhēng)取更多增量&新業(yè)務(wù)減虧增利&通過退租場(chǎng)地和四網(wǎng)融通實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化等3條主線，考慮疫情防控更加精準(zhǔn)，若2023年消費(fèi)出現(xiàn)弱復(fù)蘇，公司凈利潤實(shí)現(xiàn)30%以上正增長可期，目前估值頗具吸引力，建議及時(shí)布局。
　　▍Q3速運(yùn)物流業(yè)務(wù)件量同增8.9%，我們預(yù)計(jì)全年時(shí)效業(yè)務(wù)收入增速8%至1040億左右，2023年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、中期電商標(biāo)快有望成為新的利潤增長點(diǎn)。Q3公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)件量同增8.9%至28.2億，在多地疫情散發(fā)及宏觀經(jīng)濟(jì)增長承壓背景下凸顯韌性。我們預(yù)計(jì)公司Q3時(shí)效件業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長，主要受益于電商退貨件量的同比大幅提升&水果生鮮旺季需求。受季節(jié)性因素影響，今年大閘蟹銷售主要體現(xiàn)在10月上半月，料影響時(shí)效件增速近2pcts且退貨件日均超過300萬單，我們預(yù)計(jì)全年時(shí)效業(yè)務(wù)收入增速8%至1040億左右，2023年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。7月虧損的特惠專配退出市場(chǎng)，料10月電商標(biāo)快日均提升至近900萬單，預(yù)計(jì)毛利率或5%左右，隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、中期有望成為新的利潤增長點(diǎn)。
　　▍公司健康經(jīng)營戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，料2022年退租場(chǎng)地或超60塊，優(yōu)化干線航線網(wǎng)絡(luò)、間接實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸成本的優(yōu)化。同時(shí)Q4全國收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%有望減少公司運(yùn)輸成本1~2億。公司聚焦核心戰(zhàn)略，關(guān)注長期可持續(xù)健康發(fā)展，效果逐漸兌現(xiàn)。四網(wǎng)融通持續(xù)推進(jìn)，上半年公司退租40多塊場(chǎng)地，下半年預(yù)計(jì)繼續(xù)退租20多塊，減少租金的同時(shí)，優(yōu)化干線航線網(wǎng)絡(luò)、間接實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸成本的優(yōu)化，2022H1實(shí)現(xiàn)單公斤運(yùn)力成本同比下降4%（剔除油價(jià)影響則同比-9%）。Q4全國收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%，考慮旺季陸運(yùn)需求增加，我們測(cè)算政策端利好有望減少公司運(yùn)輸成本1~2億。大小件共建綜合網(wǎng)點(diǎn)，推進(jìn)大小件業(yè)務(wù)的資源復(fù)用，新建離終端客戶更近的小站點(diǎn)實(shí)行中轉(zhuǎn)場(chǎng)直分直發(fā)，2022H1減少網(wǎng)點(diǎn)場(chǎng)地面積10萬㎡，同時(shí)靠近終端客戶更有利于加強(qiáng)散件攬收，健康經(jīng)營戰(zhàn)略有望在2023年持續(xù)發(fā)力。
　　▍料2023年資本開支規(guī)模有望降至110億元左右，利好產(chǎn)能爬坡期公司業(yè)績釋放。鄂州機(jī)場(chǎng)深化資源壁壘，2025年公司空網(wǎng)單位成本或下降10%~20%，對(duì)標(biāo)海外龍頭打造中國第一快遞。Q3公司資本開支同比下降14.8%至40.5億，料2023年資本開支規(guī)模有望進(jìn)一步下降至110億元左右，公司業(yè)績將能夠更顯著的受到業(yè)務(wù)量增長的催化，我們繼續(xù)看好公司產(chǎn)能爬坡帶來的業(yè)績持續(xù)改善回報(bào)期。7月鄂州機(jī)場(chǎng)完成貨運(yùn)航班首航，計(jì)劃2025年建設(shè)成熟的軸輻式網(wǎng)絡(luò)，貨郵吞吐量計(jì)劃實(shí)現(xiàn)245萬噸。機(jī)場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)化資源壁壘，公司預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)樞紐有望為空網(wǎng)單位成本帶來10%~20%的降幅，助力對(duì)標(biāo)海外龍頭打造中國第一快遞。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；人工成本快速攀升；油價(jià)大幅上漲；公司時(shí)效件業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；四網(wǎng)融通等控本措施弱于預(yù)期。
　　▍投資建議：Q3順豐實(shí)現(xiàn)扣非凈利17.2億、表現(xiàn)優(yōu)秀，同期速運(yùn)物流收入同增8.5%凸顯韌性?？紤]未來疫情防控更加精準(zhǔn)，若2023年消費(fèi)出現(xiàn)弱復(fù)蘇，公司凈利潤實(shí)現(xiàn)30%以上正增長可期。我們預(yù)計(jì)2022年全年時(shí)效業(yè)務(wù)收入增速8%左右，2023年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。公司健康經(jīng)營戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，料2022年退租場(chǎng)地或超60塊，優(yōu)化干線航線網(wǎng)絡(luò)、間接實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸成本的優(yōu)化。同時(shí)Q4全國收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%有望減少公司運(yùn)輸成本1~2億。鄂州機(jī)場(chǎng)深化資源壁壘，公司預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)樞紐有望為空網(wǎng)單位成本帶來10%~20%的降幅，助力對(duì)標(biāo)海外龍頭打造中國第一快遞。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)1.35/1.86/2.47元，按照