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事件概述
　　公司發(fā)布2022年第三季度報告：2022年前三季度總營收為5,274.1億元，同比-4.6%；歸母凈利潤為126.5億元，同比37.8%；扣非歸母凈利潤為106.4億元，同比-40.9%。
　　其中2022Q3實現總營收2,114.2億元，同比+13.3%，環(huán)比+58.3%；歸母凈利潤57.4億元，同比-18.4%，環(huán)比+311.7%；扣非歸母凈利潤45.3億元，同比-26.5%，環(huán)比+292.5%。
　　分析判斷: 
　　營收快速增長靜待盈利改善
　　產銷大幅增長，營收環(huán)比迅速恢復。公司2022Q3總營收為2,114.2億元，同比+13.3%，環(huán)比+58.3%，增速與公司銷量整體一致：2022Q3公司批發(fā)銷量為153.6萬輛，同比+16.2%，環(huán)比+51.5%。其中，上汽大眾環(huán)比增速亮眼，2022Q3批發(fā)38.8萬輛，同比+21.9%，環(huán)比+59.2%。受益于燃油車購置稅減半政策，合資乘用車需求加速恢復，我們判斷Q4產銷有望進一步上行。
　　電池成本高漲影響，盈利改善有所滯后。公司整體盈利提升略滯后于銷量，2022Q3公司歸母凈利潤為57.4億元，同比18.4%；扣非歸母凈利潤為45.3億元，同比-26.5%，對應集團153.6萬輛的銷量，單車盈利同比小幅下滑。公司毛利率仍受制于成本端影響，2022Q3公司毛利率為9.9%，同比1.6pct，環(huán)比+0.4pct，我們判斷主要因電池漲價影響，成本端相較去年同期有所上漲。
　　合資盈利邊際改善，但同比仍承壓。2022Q3合資板塊投資收益為30.5億元，同比-27.4%，環(huán)比改善明顯。報告期內合資銷量快速提升，上汽大眾、上汽通用分別批發(fā)38.8萬輛、34.7萬輛，同比分別+21.9%/8.5%，環(huán)比分別+59.2%/49.5%。單車投資收益為0.4萬元，同比-0.2萬元，我們判斷主要受上汽通用產品結構里低盈利車型占比提升拖累。
　　自主新品成長加速合資純電快速導入
　　自主新品表現亮眼，飛凡R7正式上市。全新第三代榮威RX5/超混eRX5上市前兩個月銷量近3萬輛；智己L79月交付1,019輛，環(huán)比微增。9月底，飛凡R7也正式上市，主打換電及高階智能，R7共推出4種版本，售價30.25-36.95萬元，其中電池租用模式下起售價低至20.59萬元，提供越級體驗。
　　合資品牌穩(wěn)固燃油車基盤，純電加速導入。8月26日，上汽通用旗下別克、雪佛蘭和凱迪拉克三大品牌，共三十五款展車亮相2022成都車展，覆蓋MPV、SUV、轎車全品類。其中，基于奧特能電動車平臺開發(fā)的首款SUV概念車——別克Electra-X首次在車展亮相，全新昂揚Envista于展臺首發(fā)并開啟預售。雪佛蘭全新SUV車型SEEKER首次亮相。凱迪拉克首款純電車型LYRIQ銳歌，定位豪華中大型SUV，也首次在車展亮相，合資加速純電轉型。
　　交叉持股深化合作助力全球化布局
　　交叉持股深化合作，助力公司全球化布局。上汽總公司與中遠海運集團簽署《無償劃轉協議》，雙方交叉持股，在資本與產業(yè)層面深化合作。我們認為通過合作中遠海運，公司出海資源有望進一步優(yōu)化，運力預計將得到進一步保障與支持，從而助力公司自主新能源加速出海，完成全球化布局。
　　海外銷量再破十萬，出口歐洲持續(xù)推進。9月公司海外銷量高達10.8萬輛，同比+51.2%。1-9月公司海外市場累計銷量達68.8萬輛，接近去年全年水平。基于“星云”純電專屬系統化平臺的MGMULAN批量運抵歐洲，9月在德國、法國、英國等20個歐洲國家正式上市，將助力公司在歐洲建成“首個10萬輛級海外區(qū)域市場”，進一步加快全球發(fā)展步伐。
　　投資建議
　　公司面臨行業(yè)性缺芯的不可抗力、積極深化內功，在組織力、產品力兩大維度全面優(yōu)化，同時在用戶運營和經驗策略角度加速轉型。公司底層技術扎實，平臺化能力卓越，自主成長愈發(fā)清晰。隨著芯片供應的逐漸改善，公司有望迎來自主+合資雙輪驅動的新增長周期，乘用車龍頭王者歸來。維持公司收入預測不變，預計2022-2024年營收分別為7,973/9,050/10,097億元，由于成本上漲相應調整利潤預測，將公司2022-2024年歸母凈利潤由177/233/302億元調整為175/231/298億元。對應EPS由1.51/2.00/2.58元調整為1.50/1.98/2.55元，對應2022年10月31日13.75元/股的收盤價，PE分別為9/7/5倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　缺芯影響持續(xù)；車市下行風險；合資品牌下行風險；電動智能新車型落地不及預期；海外擴張不及預期。