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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司近期發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入220.2億元，同比+29.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.2億元，同比-5.9%。單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.4億元（同比+4.0%，環(huán)比-18.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億元（同比- 59.0%，環(huán)比-54.2%）。
　　產(chǎn)銷保持平穩(wěn)，下游景氣度出現(xiàn)剪刀差。22Q3公司鋁板帶箔銷量達(dá)30萬(wàn)噸，同比+3.5%，環(huán)比-3.2%。在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期的情況下，公司始終保持滿產(chǎn)狀態(tài)，但加工費(fèi)略有調(diào)整，鋁箔加工費(fèi)略有上升，小部分常規(guī)板帶產(chǎn)品加工費(fèi)略有下調(diào)，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)層面整體保持穩(wěn)定。
　　受鋁價(jià)下跌和鋁內(nèi)外倒掛影響，單噸凈利有所下滑。22年Q3公司單噸凈盈利為748元/噸，同比-60.6%，環(huán)比-52.8%。22年Q2長(zhǎng)江鋁現(xiàn)貨均價(jià)為2.06萬(wàn)元/噸，而Q3為1.84萬(wàn)噸，降幅達(dá)10.8%，這或?qū)е?2Q3庫(kù)存收益大幅萎縮。并且自2022年6月初，鋁價(jià)開始出現(xiàn)國(guó)內(nèi)外倒掛，公司外貿(mào)銷量約30%，鋁價(jià)內(nèi)外倒掛對(duì)公司出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　新產(chǎn)品和再生鋁鞏固護(hù)城河，公司內(nèi)生成長(zhǎng)可期。公司再生鋁Q3盈利保持穩(wěn)定，下半年義瑞新材30萬(wàn)噸再生鋁投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷規(guī)模70-80萬(wàn)噸。同時(shí)，受新能源產(chǎn)品訂單增長(zhǎng)較快，公司新成立了新能源產(chǎn)品研發(fā)部門，將新能源產(chǎn)品的市場(chǎng)開發(fā)作為重點(diǎn)研發(fā)工作，預(yù)計(jì)10-11月份將陸續(xù)有新產(chǎn)品認(rèn)證通過(guò)
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建
　　由于前三季度鋁價(jià)跌幅較大，導(dǎo)致庫(kù)存損失較大，并且宏觀經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為1.95、2.14、2.45元/股（原2.58、3.30、4.12元/股）。根據(jù)可比公司2022年11XPE的估值，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.45元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、全球疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。