>> 中信證券-瀾起科技(688008)2022年三季報點評：Q3業(yè)績同比高增，靜待DDR5互連芯片加速放量-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大小： |
639KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,王子源 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司前三季度營收/歸母凈利潤同比+80.88%/94.94%，主要由于內存接口芯片業(yè)務受益于DDR5新一輪產(chǎn)品周期的量價齊升，增量業(yè)務內存模組配套芯片及PCIe Retimer芯片逐步貢獻營收，安全可控服務器平臺持續(xù)貢獻營收；同時公司持續(xù)拓品類，MXC、CKD、MCRRCD/DB進展順利、領先行業(yè)，打開長期成長空間，維持“買入”評級。
▍互連芯片業(yè)務持續(xù)成長，帶動公司2022年前三季度業(yè)績高增。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收19.27億元，同比+166.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.99億元，同比+94.94%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.66億元，同比+112.39%。前三季度公司股份支付費用1.11億元，影響歸母凈利潤0.96億元，剔除后歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為10.95/8.62億元，分別同比+77.80%/85.76%。主要受益DDR5內存接口芯片及內存模組配套芯片持續(xù)出貨，互連類芯片產(chǎn)品線營業(yè)收入創(chuàng)單季度歷史新高，同時津逮CPU業(yè)務持續(xù)貢獻營收。單季來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元，同比+10.13%，環(huán)比-6.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.18億元，同比+55.88%，環(huán)比-15.2%。Q3股份支付費用為0.45億元，影響歸母凈利潤0.39億元，剔除后歸母凈利潤為3.57億元，同比+63.01%，環(huán)比-12.29%；扣非歸母凈利潤為3.12億元，22Q3同比+49.24%，環(huán)比-5.77%。
▍互連類：DDR5內存接口芯片及內存模組配套芯片持續(xù)出貨，新產(chǎn)品進展順利?；ミB類芯片前三季度營收19.52億元，同比+74.91%，毛利率59.04%，同比-6.34pcts。其中Q3單季營收7.16億元，同比+66.80%，環(huán)比+8.32%，我們估算毛利率為57.24%，環(huán)比-2.52pcts。
——內存接口及模組配套芯片：公司內存接口芯片為傳統(tǒng)優(yōu)勢主業(yè)，我們估算2021年市場份額約40%，模組配套芯片為DDR5時代增量業(yè)務。21Q4公司量產(chǎn)DDR5第一子代內存接口芯片及模組配套芯片，22Q2公司RCD芯片中DDR5占比約10%~15%，22Q3出貨占比環(huán)比穩(wěn)??；同時由于支持DDR5的主流桌面端服務器CPU已推出，我們認為DDR5在服務器與PC端均標配的模組配套芯片滲透率高于內存接口芯片，年內公司內存模組配套芯片需求景氣。2022年5月，公司在業(yè)界率先試產(chǎn)DDR5第二子代RCD芯片，正進行產(chǎn)品質量及客戶認證等工作，公司預計22H2完成量產(chǎn)版本研發(fā)；同時公司正進行DDR5第三子代內存接口芯片的研發(fā)。展望未來，我們預計公司內存接口芯片有望保持行業(yè)領先份額，后續(xù)有望隨DDR5在服務器端的滲透，提升ASP及毛利率。
——Retimer芯片：公司為大陸PCle 4.0下Retimer芯片領域唯一廠商，2021年PCIe 4.0貢獻營收1220萬元，實現(xiàn)突破，22H1正研發(fā)PCIe 5.0 Retimer量產(chǎn)版本，且公司預計22H2完成流片，有望成為大陸首家供應商。
——拓品類：領先探索互連新品，打開長期成長空間。2022年公司啟動了三大新型互連類芯片產(chǎn)品研發(fā)并對此制定股權激勵計劃，目前進展順利。其中MXC（內存擴展控制器）芯片：22H1公司推出全球首款CXLMXC芯片，可大幅擴展內存容量和帶寬，已被三星電子用于研發(fā)其首款512GBCXLDRAM內存，其內存容量提升為此前CXL產(chǎn)品的4倍，系統(tǒng)延遲降低至1/4；亦被海力士用于其首款基于DDR5 DRAM的CXL存儲器樣品中，海力士計劃于2023年量產(chǎn)，有望帶來新收入增量。CKD（高速時鐘驅動）芯片：22H1公司已完成DDR5第一子代CKD芯片工程樣片設計并計劃于22H2流片，我們預計CKD芯片未來有望成為PC端內存條標配，前景廣闊，公司預計行業(yè)23H2有望量產(chǎn)。MCR（多路合并陣列雙列直插內存模組）中配套的RCD/DB芯片：22H1已完成DDR5第一子代MCRRCD/DB芯片的設計，MCR可提供LRDIMM的雙倍帶寬，內存接口芯片設計復雜度、速率提升顯著，我們預計公司有望隨高帶寬需求滲透提升獲得量價齊升機遇。
▍計算類：津逮服務器平臺業(yè)務持續(xù)出貨。前三季度營收9.28億元，同比+94.65%，毛利率11.37%。其中22Q3實現(xiàn)營收2.38億元，同比-45.78%，環(huán)比-34.79%，毛利率為10.82%，環(huán)比+0.04pct。公司津逮服務器平臺產(chǎn)品線2021年步入放量期，22H1份額持續(xù)提升，目前已廣泛應用于金融、交通、政務、能源等下游行業(yè)。22H1公司正研發(fā)第四代津逮CPU產(chǎn)品，我們預計未來隨產(chǎn)品升級、客戶拓展，業(yè)務將逐步放量。此外，公司正研發(fā)基于“近內存計算架構”的AI芯片，22H1持續(xù)推進其軟硬件協(xié)同及性能優(yōu)化，并準備工程樣片流片，未來有望量產(chǎn)并逐步貢獻業(yè)績。
▍風險因素：下游需求不及預期風險；疫情控制不及預期風險；全球貿易摩擦風險；新技術、新產(chǎn)品研發(fā)和核心技術人員流失風險；市場競爭加劇風險；下游客戶相對集中的風險；供應商集中及原材料價格波動的風險等。
▍盈利預測、估值與評級：公司內存接口芯片業(yè)務受益于DDR5新一輪產(chǎn)品周期的量價齊升，安全可控服務器平臺進入放量期，增量業(yè)務內存模組配套芯片及PCIe Retimer芯片逐步貢獻營收，我們預計將驅動公司收入、凈利潤進入新一輪快速成長期，MXC、CKD、MCRRCD/DB進展順利、領先行業(yè)，打開長期成長空間?？紤]到宏觀經(jīng)濟波動及疫情擾動影響業(yè)績放量節(jié)奏，我們下調2022~2024年凈利潤預測至
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