>> 中信證券-金博股份(688598)2022年三季報點(diǎn)評：碳碳盈利逐步觸底，新業(yè)務(wù)加速放量-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強(qiáng) |
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此報告為加密報告 |
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2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.47億元（+29.1% YoY），歸母凈利潤4.97億元（+48.54% YoY），業(yè)績符合預(yù)期，Q3毛利率下滑主要由于碳碳熱場價格承壓，而原材料成本仍維持高位。在下游需求持續(xù)放量情況下，隨著熱場價格逐步探底，公司持續(xù)完善產(chǎn)能、優(yōu)化成本，且氫能、剎車盤、鋰電、半導(dǎo)體等新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，平臺化布局加速，競爭力有望進(jìn)一步提升。我們調(diào)整公司2022-24年EPS預(yù)測分別為7.06/8.19/9.80元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為35/30/25倍，給予目標(biāo)價262元（基于2023年32x PE），維持“增持”評級。
▍產(chǎn)品銷售價格調(diào)整，毛利短期承壓。公司2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入11.47億元（+29.1% YoY），歸母凈利潤4.97億元（+48.5% YoY），扣非歸母凈利潤2.81億元（-8.8% YoY）；其中22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3.00億元（-20.2% YoY，-24.2% QoQ），歸母凈利潤1.29億元（-1.3% YoY，-22.1% QoQ），扣非歸母凈利潤0.55億元（-53.7% YoY，-38.2% QoQ）。公司業(yè)績符合預(yù)期，Q3下滑主要系碳碳熱場產(chǎn)品銷售價格調(diào)整、股份支付成本、研發(fā)支出增加和可轉(zhuǎn)債利息分?jǐn)傇黾铀隆?022Q1-3公司實現(xiàn)毛利率50.1%（-8.1pcts YoY），其中Q3實現(xiàn)毛利率43.7%（-11.4pcts YoY，-7.6pcts QoQ），主要原因是碳纖維原材料價格總體維持高位，但碳碳熱場價格的持續(xù)下行。
▍研發(fā)投入大幅增長，技術(shù)儲備領(lǐng)先行業(yè)。2022Q1-3公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)9922.5萬元（+108.8% YoY），占營業(yè)收入的8.6%，其中Q3單季度研發(fā)投入3504.2萬元（+79.0% YoY）。公司充分利用先進(jìn)碳基復(fù)合材料的性能優(yōu)勢，推動晶硅制造熱場系統(tǒng)用先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)品也向大尺寸、低成本、高純度、多用途方向發(fā)展，推動碳基復(fù)合材料在交通、氫能和鋰電等領(lǐng)域的應(yīng)用，依托公司的技術(shù)優(yōu)勢，不斷實現(xiàn)橫向和縱向的拓展，為公司后續(xù)的發(fā)展積蓄力量。
▍追加投資“鋰電負(fù)極材料碳粉項目”，鋰電業(yè)務(wù)加速增長。10月28日公司公告，計劃在“年產(chǎn)1萬噸鋰電池負(fù)極材料同碳粉制備一體化示范項目”基礎(chǔ)上追加不超過23億元投資“年產(chǎn)9萬噸鋰電負(fù)極材料用碳粉制備項目”。近年來新能源汽車高景氣帶動鋰電負(fù)極材料需求大幅增長，同時儲能市場快速放量推動負(fù)極材料應(yīng)用提升。根據(jù)高工鋰電調(diào)研顯示，2022H1中國鋰電負(fù)極材料出貨54萬噸（+68% YoY）?；谠谔蓟鶑?fù)合材料領(lǐng)域低成本化制備經(jīng)驗與優(yōu)勢，公司已經(jīng)開發(fā)出了用于鋰電池負(fù)極材料碳粉制備所需的高強(qiáng)度、低成本碳/碳復(fù)合材料，包括碳/碳復(fù)合材料坩堝、碳/碳復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件和碳/碳復(fù)合材料功能件等各種熱場零部件，并完成了相應(yīng)的性能測試和工藝驗證，有望貢獻(xiàn)新的業(yè)績增長極。
▍平臺化布局加速，新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。（1）光伏領(lǐng)域，全球光伏需求迅速增長，其中2022年1-9月國內(nèi)新增光伏裝機(jī)52.6GW（+106% YoY），分布式光伏快速放量和風(fēng)光基地建設(shè)一定程度的推進(jìn)，光伏裝機(jī)進(jìn)一步增長；海外方面，歐洲受到俄烏戰(zhàn)爭的影響加速了新能源布局，公司碳基復(fù)合材料產(chǎn)品在硅片拉晶領(lǐng)域的需求快速提升；（2）半導(dǎo)體領(lǐng)域，我國半導(dǎo)體市場快速成長，隨著半導(dǎo)體的大尺寸化碳基復(fù)合材料正在取代石墨材料，實現(xiàn)國產(chǎn)化，公司引領(lǐng)行業(yè)開啟國內(nèi)熱場材料在半導(dǎo)體領(lǐng)域的應(yīng)用；（3）交通領(lǐng)域，公司生產(chǎn)的碳陶復(fù)合材料具有輕量化、安全性高的特點(diǎn)，是下一代剎車片的首選材料，公司產(chǎn)品的定點(diǎn)車型的數(shù)量有望不斷增加；（4）制氫領(lǐng)域，氫能在交通領(lǐng)域的應(yīng)用與制氫過程中關(guān)鍵材料能否國產(chǎn)化而實現(xiàn)降本高度相關(guān)，公司擁有制氫碳紙生產(chǎn)的多項關(guān)鍵技術(shù)，有望打開在氫能領(lǐng)域的應(yīng)用并實現(xiàn)進(jìn)口替代。
▍風(fēng)險因素：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；成本下降不及預(yù)期；公司技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域推廣不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到碳碳熱場產(chǎn)品短期價格進(jìn)一步下降，行業(yè)競爭有所加劇，公司盈利水平階段性承壓，我們下調(diào)公司2022-24年凈利潤預(yù)測分別至6.64/7.71/9.22億元（原預(yù)測為6.67/8.12/10.00億元），對應(yīng)EPS預(yù)測為7.06/8.19/9.80元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為35/30/25倍；當(dāng)前光伏耗材可比公司（石英股份、天宜上佳、美暢股份、歐晶科技）2023年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE估值約25倍，考慮公司作為碳碳復(fù)合材料龍頭的顯著競爭優(yōu)勢，以及在氫能、碳陶剎車盤等領(lǐng)域的第二曲線成長性，給予公司2023年32倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價262元，維持“增持”評級。
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