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Q4起有望逐步恢復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，22Q1-Q3收入19.18億元，同降14.5%，歸母凈利0.11億元，同降85.7%，扣非歸母凈利-0.21億元，同降129.4%，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流-2.61億元，同降177.7%。22Q3單季收入6.42億元，同降24.9%，歸母凈利-0.23億元，同降219.0%，扣非歸母凈利-0.25億元，同降264.3%。收入及業(yè)績下滑主要系外部環(huán)境影響下項(xiàng)目驗(yàn)收延遲、研發(fā)投入加大。分部估值法，預(yù)計(jì)2022-2024年云業(yè)務(wù)收入3.4/4.6/7.0億元，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤4.3/4.7/5.5億元，參考可比公司23E平均估值，給予云業(yè)務(wù)23E 23xPS，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)51xPE，目標(biāo)價(jià)16.42元（前值15.49元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　研發(fā)力度加強(qiáng)，持續(xù)夯實(shí)技術(shù)壁壘
　　22Q1-Q3公司扣非凈利率-1.1%，同比下降4.3pct，主要原因?yàn)橥獠凯h(huán)境影響相關(guān)項(xiàng)目及合同的驗(yàn)收，疊加費(fèi)用投入力度加大。費(fèi)用端看，22Q1-Q3公司銷售費(fèi)用率10.8%，同比上升0.5pct，管理費(fèi)用率27.4%，同比上升5.7pct，研發(fā)費(fèi)用率14.2%，同比上升3.3pct，絕對(duì)額上看，22Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2.72億元，同比增長11.0%。公司擁有數(shù)量龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，截至2021年末研發(fā)人員達(dá)3941人。我們認(rèn)為持續(xù)的研發(fā)投入是公司夯實(shí)技術(shù)壁壘的重要支撐，隨著相關(guān)合同、項(xiàng)目驗(yàn)收逐步推進(jìn)，費(fèi)用率有望逐步下行，虧損有望逐步收窄。
　　SEP持續(xù)突破頭部客戶，全面推廣時(shí)機(jī)成熟
　　2022年9月公司發(fā)布公告，將為朗廷國際和其關(guān)聯(lián)公司旗下管理和營運(yùn)的酒店以SaaS服務(wù)的方式提供石基企業(yè)平臺(tái)(SEP)。從單體酒店規(guī)模看，據(jù)Hotel，2021年朗廷酒店平均單酒店客房數(shù)383間，高于此前公司SEP產(chǎn)品突破的半島酒店的298間，洲際酒店集團(tuán)的147間。公司SEP產(chǎn)品持續(xù)突破頂級(jí)豪華酒店客戶，印證了公司新一代云架構(gòu)產(chǎn)品的PMS功能、集團(tuán)化管理功能在豪華酒店的核心競爭力。我們認(rèn)為當(dāng)前SEP全面商業(yè)化推廣時(shí)機(jī)已成熟，半島、洲際酒店已逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)性系統(tǒng)上線階段。隨著相關(guān)產(chǎn)品逐步落地，云收入有望逐步放量。
　　短期外部環(huán)境擾動(dòng)，長期云化、國際化趨勢(shì)不改
　　22Q1-Q3外部環(huán)境擾動(dòng)收入、業(yè)績釋放節(jié)奏，長期看有望受益于云化、國際化趨勢(shì)。公司新一代云產(chǎn)品SEP逐步落地，有望成為公司收入增長的重要推動(dòng)力。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024E總收入為34.27/38.29/46.13億元，歸母凈利潤為0.08/0.88/2.37億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；云化產(chǎn)品市場(chǎng)推廣進(jìn)展低于預(yù)期。