>> 德邦證券-深挖財(cái)報(bào)之2022年三季報(bào)分析：業(yè)績(jī)?nèi)栽谥灼?，盈利逐步向中下游傾斜-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大?。?/td>
| 3159KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
吳開(kāi)達(dá) |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績(jī)總覽：Q3盈利磨底，資源品利潤(rùn)增速收斂，部分消費(fèi)盈利改善。22Q3，全A營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速均下滑，且單季環(huán)比增速均弱于季節(jié)性。行業(yè)層面，上游資源品景氣回落，汽車、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)亮點(diǎn)多。營(yíng)收端，22Q3電力設(shè)備、汽車、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁行業(yè)營(yíng)收增速領(lǐng)先，且對(duì)全A整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)度較Q2提升，上游原材料營(yíng)收同比增速全面下滑，且貢獻(xiàn)度均下降；利潤(rùn)端，22Q3農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、汽車行業(yè)利潤(rùn)端增速較高且較Q2有較為明顯的邊際提升，電力設(shè)備行業(yè)增速仍較高但邊際有所下行，軍工業(yè)績(jī)穩(wěn)健，另外，與收入端情況類似，22Q3上游原材料利潤(rùn)端增速與貢獻(xiàn)度較上季度全面下行。二級(jí)行業(yè)中，22Q3養(yǎng)殖業(yè)、乘用車、航海裝備、摩托車及其他、電力、飼料、汽車零部件、房屋建設(shè)行業(yè)在營(yíng)收與凈利潤(rùn)維度均較22Q2有較為明顯的積極邊際變動(dòng)，此外，22Q3電池在營(yíng)收端景氣度繼續(xù)提升、種植業(yè)及酒店餐飲在利潤(rùn)端增速提升明顯。
ROE：銷售凈利率與權(quán)益乘數(shù)拖累ROE，上游ROE回落明顯。22Q3多數(shù)行業(yè)ROE下行，全A非金融ROE（TTM）為8.6%，與22Q2相比繼續(xù)下行，拆分來(lái)看，銷售凈利率與權(quán)益乘數(shù)共同拖累ROE，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與上個(gè)季度基本持平。1）從盈利能力看，全A非金融Q3毛利率17.7%，較上季度微降0.30%，各板塊與上游毛利率之差有所擴(kuò)張，在全球加息背景及海外需求趨弱預(yù)期下，Q3上游資源品價(jià)格降幅明顯，原材料價(jià)格回落使得上游利潤(rùn)增速普遍放緩，同時(shí)，上游資源品對(duì)中下游行業(yè)盈利的擠壓略有緩解，預(yù)計(jì)后續(xù)PPI-CPI剪刀差收斂將緩慢演繹。2）從周轉(zhuǎn)效率看，三季度全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)后中游制造存貨周轉(zhuǎn)效率均有提升，下游可選消費(fèi)存貨周轉(zhuǎn)率大多下滑。
庫(kù)存與資本開(kāi)支：企業(yè)補(bǔ)庫(kù)支出意愿繼續(xù)下行、資本開(kāi)支意愿仍然低迷。1）庫(kù)存周期：Q3全A非金融存貨增速與整體補(bǔ)庫(kù)相關(guān)現(xiàn)金支出同比增速繼續(xù)邊際下降，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)支出意愿不足狀態(tài)再度延續(xù)。其中，景氣度處于高位的電力設(shè)備主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿較強(qiáng)，受制于需求疲弱的消費(fèi)電子以及行業(yè)周期承壓的房地產(chǎn)則主動(dòng)去庫(kù)。2）資本開(kāi)支：全A擴(kuò)產(chǎn)意愿仍然低迷，較多行業(yè)資本開(kāi)支增速連續(xù)下行。Q3汽車、電力設(shè)備、建筑材料行業(yè)資本開(kāi)支增速繼續(xù)保持領(lǐng)先，連續(xù)三個(gè)季度資本開(kāi)支增速下滑的行業(yè)主要有鋼鐵（雙碳推進(jìn)下去產(chǎn)能、需求疲軟）、電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備（資本開(kāi)支高位回落）、食品飲料/醫(yī)藥生物/輕工制造/家用電器/社會(huì)服務(wù)/商貿(mào)零售/交通運(yùn)輸（消費(fèi)需求走弱壓制資本開(kāi)支意愿與能力）等。連續(xù)三個(gè)季度資本開(kāi)支增速上行的行業(yè)僅有有色金屬、汽車。
兩維度看超預(yù)期：盈余驚喜組合更新。交叉驗(yàn)證兩個(gè)維度，三季報(bào)公告后22年歸母凈利潤(rùn)中值上調(diào)率高于10%、下調(diào)率低于35%、且凈利潤(rùn)斷層率高于6%的行業(yè)包括：煤炭、基礎(chǔ)化工（氟化工、碳纖維）、電力設(shè)備（電池、光伏）、通信（數(shù)字政務(wù)、光模塊）、家用電器（小家電）、汽車（汽車零部件、電動(dòng)兩輪車）。另外，我們基于22年三季報(bào)更新了最新一期盈余驚喜組合。
風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)別數(shù)據(jù)導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)誤差；財(cái)務(wù)報(bào)告較行業(yè)基本面變化及市場(chǎng)預(yù)期變化存在時(shí)滯，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不包含表外信息、解釋力有限。
|
|
