>> 華創(chuàng)證券-生物股份(600201)2022年三季報點評：3季度經(jīng)營改善，苦練內(nèi)功再出發(fā)-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
雷軼,陳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報：前三季度實現(xiàn)營收11.08億元，同比-17.18%；歸母凈利2.10億元，同比-49.82%；扣非后歸母凈利2.11億元，同比-45.56%。其中單三季度營收4.67億元，同比-6.31%；歸母凈利1.05億元，同比-34.57%；扣非后歸母凈利1.03億元，同比-24.44%。
評論：
3季度收入、利潤降幅均繼續(xù)收窄。今年3季度，公司整體營收4.67億元，環(huán)比+55.67%，同比-6.31%，收入降幅連續(xù)兩個季度收窄。從批簽發(fā)角度看，口蹄疫疫苗簽發(fā)批次同比穩(wěn)健增長，非口產(chǎn)品普遍增幅顯著，與公司推出圓支二聯(lián)、布病M5-90等新品以及持續(xù)通過組合免疫方式帶動偽狂等產(chǎn)品放量有關(guān)。隨著下游養(yǎng)殖行情的持續(xù)好轉(zhuǎn)和下游補欄信心的逐步恢復(fù)，公司在口蹄疫和非口產(chǎn)品上均有望迎來持續(xù)改善。利潤端來看，單3季度實現(xiàn)歸母凈利1.05億元，同比-34.57%，降幅環(huán)比收窄14pct。收入和利潤端均出現(xiàn)一定程度改善。
毛利率環(huán)比改善，同比仍繼續(xù)下行。3季度公司毛利率56.12%，環(huán)比+8.56pct，同比-5.51pct，降幅相比Q2收窄0.82pct。毛利率的下行主要是公司為了更好地為終端客戶提供服務(wù)、并應(yīng)對更為激烈的市場競爭，調(diào)整口蹄疫疫苗在KA和渠道端的價格。后續(xù)隨著工藝端持續(xù)改進對成本的優(yōu)化以及產(chǎn)能利用率的進一步提升，預(yù)計毛利率有望迎來企穩(wěn)回升。費控方面，公司3季度銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用分別為8399、3429、3503、-1103萬元，同比分別-14.61%、+30.79%、-7.47%、+17.68%，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為18%、7.35%、7.51%、-2.36%，同比分別-1.75、+2.08、-0.09、+0.33pct。綜合費用率30.50%，同比略增0.57pct，對應(yīng)凈利率21.93%，環(huán)比+15.84pct，同比-10.44pct。
行業(yè)迎景氣回暖，公司苦練內(nèi)功再出發(fā)。從需求端來看，下游畜禽養(yǎng)殖價格的回升料將帶動動保行業(yè)景氣度持續(xù)向好，且隨著“先打后補”政策的深入推進、養(yǎng)殖集約化程度的快速發(fā)展，公司有望憑借過硬的產(chǎn)品品質(zhì)和市場化經(jīng)營能力迎來業(yè)績端的穩(wěn)步恢復(fù)。公司層面，持續(xù)加強研發(fā)創(chuàng)新能力，憑借國內(nèi)首家企業(yè)投建的高等級動物生物安全實驗室的稀缺資源，目前已建成非洲豬瘟疫苗集成研發(fā)平臺，穩(wěn)步推進多條技術(shù)路徑研發(fā)工作。除此之外，包括口蹄疫VLP疫苗、豬瘟E2亞單位疫苗等在內(nèi)的多款潛力重磅產(chǎn)品均已處于新藥注冊階段，且包括貓四聯(lián)、犬三聯(lián)、犬四聯(lián)等在內(nèi)的多款寵物疫苗也均已進入臨床試驗階段，后續(xù)若產(chǎn)品陸續(xù)成功上市，將有望拓寬公司產(chǎn)品矩陣，鞏固市場領(lǐng)先地位，并打開新的增長曲線。而在生產(chǎn)和銷售層面，公司繼續(xù)加強工藝技術(shù)升級和提質(zhì)降本增效，并積極變革營銷體系、優(yōu)化渠道網(wǎng)絡(luò)、調(diào)整渠道策略，以期更好地服務(wù)終端客戶。公司逆境中積極求變、苦練內(nèi)功，研產(chǎn)銷全面優(yōu)化再出發(fā)。
盈利預(yù)測及投資建議：基于對下游養(yǎng)殖行業(yè)需求復(fù)蘇趨勢及公司核心產(chǎn)品產(chǎn)銷節(jié)奏的判斷，我們暫維持預(yù)測22-24年歸母凈利為3.02、4.10、5.50億元，參考同行業(yè)可比公司估值及公司歷史估值水平、綜合考慮公司業(yè)績確定性等因素，給予23年30倍PE，維持目標價至10.8元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)緩慢，市場競爭加??；新品研發(fā)進展不及預(yù)期等
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