>> 國金證券-天山鋁業(yè)(002532)周期底部，低成本優(yōu)勢保障盈利安全墊-221027
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1117KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇晨 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績簡述
10月27日公司發(fā)布三季報，前三季度歸母凈利24.0億元，同比-25.64%；Q3單季歸母凈利4.0億元，同比-67.82%，環(huán)比-55%。
經(jīng)營分析
鋁價下跌拖累行業(yè)利潤，低成本優(yōu)勢保障盈利空間。
鋁價：二季度以來鋁價呈單邊下跌走勢，Q3 A00鋁錠含稅均價1.84萬元/噸，較Q2的均價2.07萬元/噸環(huán)比下降11%，對公司盈利形成拖累。
成本&利潤：公司生產(chǎn)各項原料成本較上半年波動較小，預計不含稅完全成本約1.40-1.45萬元/噸，對應(yīng)稅后噸鋁盈利約1200元，處于歷史低位。當前行業(yè)內(nèi)部分高成本產(chǎn)能已產(chǎn)生現(xiàn)金成本虧損，公司依托新疆自備電廠優(yōu)勢及一體化布局保障較厚盈利安全墊。隨著Q4公司氧化鋁產(chǎn)能達產(chǎn)，一體化布局繼續(xù)完善，在當前鋁價相對穩(wěn)定的情況下噸鋁盈利仍有邊際修復空間。
高純鋁產(chǎn)銷穩(wěn)步增長，電池鋁箔產(chǎn)能建設(shè)如期推進。
高純鋁：預計Q3產(chǎn)銷量約1萬噸。因Q3海外LME與國內(nèi)鋁價倒掛，公司高純鋁出口部分噸盈利環(huán)比有所下滑，單噸凈利潤約2500~3000元。當前公司高純鋁產(chǎn)能已達到6萬噸，新增4萬噸產(chǎn)能建設(shè)逐步落地后，明年高純鋁產(chǎn)能將增加至10萬噸。預計22-24年高純鋁出貨量4/7/9萬噸。
電池鋁箔：江陰2萬噸技改項目設(shè)備已開始安裝，預計Q4至23Q1陸續(xù)進入生產(chǎn)調(diào)試；20萬噸新建項目采用進口+國產(chǎn)設(shè)備定制一體化解決方案，當前已支付相關(guān)設(shè)備預付款，將自23Q1開始設(shè)備安裝，到23年底全部完成，24年實現(xiàn)全部投產(chǎn)。預計23/24年公司電池鋁箔實現(xiàn)5/15萬噸出貨。
周期底部，迎左側(cè)配置時點。Q4云南限產(chǎn)帶動國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量環(huán)比下降，同期因國內(nèi)鋁加工產(chǎn)品出口走弱，行業(yè)供需處于弱平衡。中期看電解鋁供需關(guān)系及行業(yè)利潤存在改善空間，公司具備較強盈利彈性。此外高純鋁及電池鋁箔等深加工業(yè)務(wù)即將迎來業(yè)績兌現(xiàn)階段，當前為較好的左側(cè)配置時點。
盈利預測和投資建議
預計22-24年歸母凈利30.8/41.9/48.1億元，同比-19.6%/+35.9%/+14.9%,實現(xiàn)EPS 0.66/0.90/1.03元，對應(yīng)PE 10/8/7倍，維持“買入”評級。
風險提示
項目進度不及預期、鋁價波動、需求不及預期、股東減持、限售股解禁。
|
|
