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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度盈利1.50億元符合預(yù)期；公司電池業(yè)務(wù)營收高速增長，資源端步入收獲期，盈利有望持續(xù)改善；維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2022年前三季度盈利同比增長121.40%符合預(yù)期：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收144.26億元，同比增長152.00%；實(shí)現(xiàn)盈利1.50億元，同比增長121.40%；扣非后虧損3.60億元。其中2022年第三季度實(shí)現(xiàn)盈利8,555.64萬元，同/環(huán)比分別增長335.20%/163.91%；扣非后虧損1.86億元。公司此前發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度實(shí)現(xiàn)盈利1.47-1.62億元，同比增長116.68%-138.56%，公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　費(fèi)用率維持高位，盈利能力短期承壓：第三季度公司銷售毛利率13.66%，環(huán)比下降0.71個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)電池業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。主要原因?yàn)楣竟蓹?quán)激勵攤銷影響費(fèi)用，同時(shí)公司在研項(xiàng)目較多，研發(fā)費(fèi)用率保持高位，此外公司將江西鋰礦碳酸鋰收益計(jì)入投資收益，影響毛利率表現(xiàn)。
　　出貨量環(huán)比增長明顯，全年產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)高增：公司前三季度出貨量約19GWh，第三季度出貨量7.5-8.0GWh，環(huán)比增長25%-33%；我們預(yù)計(jì)四季度排產(chǎn)保持向上，全年鋰電池預(yù)計(jì)出貨30-35GWh，同比有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。目前桐城、宜春、柳州、南京項(xiàng)目新增產(chǎn)能進(jìn)展順利，將對四季度及明年動力電池出貨提供有力支撐。
　　產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，一體化布局不斷完善：公司于2022年10月27日公告，擬分別投資48億元、67億元建設(shè)柳州10GWh和合肥新站區(qū)20GWh動力電池項(xiàng)目，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。公司建立了從礦產(chǎn)資源、材料到電池產(chǎn)品的垂直布局，在保障供應(yīng)的同時(shí)有助于進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，考慮上游原材料價(jià)格上漲幅度較大，公司電池業(yè)務(wù)盈利拐點(diǎn)尚未到來，費(fèi)用支出維持高位，我們將公司2022-2024年預(yù)測每股收益調(diào)整至0.17/0.94/1.38元（原預(yù)測為0.39/0.93/1.46元），對應(yīng)市盈率195.7/35.2/24.0倍；維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　公司與大眾集團(tuán)的戰(zhàn)略合作不達(dá)預(yù)期；公司大客戶導(dǎo)入不達(dá)預(yù)期；公司技術(shù)進(jìn)步不達(dá)預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情影響超預(yù)期。