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事件：廈門國貿公]布2022年三季度報告。公司第三季度實現營業(yè)收入1382億元，同比+24.8%，實現歸母凈利潤5.2億元，同比+3.6%；前三季度公司累計實現營收4043.1億元，同比+12.9%，實現歸母凈利潤23.1億元，同比-19.2%，若剔除上年同期轉讓股權影響，前三季度歸母凈利潤同比增長25.7%。當前公司A股股價對應22年的股息率高達7%。
　　公司退出地產業(yè)務，聚焦主業(yè)發(fā)展。公司已將所持有的地產板塊兩家子公司股權出售至控股股東國貿控股，截至2022年3月末，公司尚有在售房地產項目4個，無已完工房地產項目，無擬建房地產項目及土地儲備。出售地產相關資產使得公司現金資產相對充裕，公司將聚焦供應鏈管理核心主業(yè)，積極發(fā)展健康科技等新興業(yè)務，主業(yè)增速有望超過預期。截至2022年H1，公司供應鏈管理業(yè)務占比為98.4%，房地產業(yè)務占比僅0.6%。
　　市場規(guī)模廣闊，行業(yè)集中度有望提升。近五年，大宗商品供應鏈市場規(guī)模穩(wěn)定在40-50萬億元左右，市場規(guī)模巨大。中國大宗供應鏈CR4市場體量由2017年的8000億元左右增長至2021年的超2萬億元，市占率由1.8%提升至4.1%，但行業(yè)的集中度同國外相比仍較低，未來成長空間大，頭部供應鏈綜合服務商有望持續(xù)擴大市場份額。
　　拓展增值服務環(huán)節(jié)，打造供應鏈一體化。公司積極探索供應鏈一體化綜合服務轉型，橫向豐富供應鏈服務內容，擴大業(yè)務品類，縱向拓展產業(yè)鏈上下游，推廣和升級供應鏈一體化。通過與上下游企業(yè)建立緊密的戰(zhàn)略合作伙伴關系，可提供全產業(yè)鏈增值增效服務，供應鏈一體化服務的業(yè)務模式為產業(yè)客戶提供原料采購、價格管理、物流運輸、銷售渠道等多方面服務，有望持續(xù)提升凈利率水平以及穩(wěn)定性，創(chuàng)造新的業(yè)務增長點。
　　盈利預測與投資建議：我們看好大宗供應鏈行業(yè)未來的發(fā)展，公司的資源獲取能力、網絡化物流布局優(yōu)勢和業(yè)務戰(zhàn)略將支持其穩(wěn)定擴張。隨著房地產等業(yè)務的剝離，公司盈利短期承壓，預計公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為35、30.6、37.1億元，對應每股收益為1.59、1.39、1.69元，參考可比公司，給予2023年7倍PE的估值，對應目標價9.73元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經濟波動風險、疫情反復風險、大宗商品價格波動風險等。