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    供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)，地產(chǎn)業(yè)績(jī)陸續(xù)確認(rèn)帶來靚麗業(yè)績(jī)
    2017 年上半年公司收入同比大幅提升主要是公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)持續(xù)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)地產(chǎn)業(yè)務(wù)已銷售項(xiàng)目開始陸續(xù)確認(rèn)收入。我們?cè)诖饲胺磸?fù)強(qiáng)調(diào)公司地產(chǎn)預(yù)收賬款充足（2017Q1 公司預(yù)收賬款188 億元，其中以房地產(chǎn)預(yù)收賬款為主），業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定，中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證了此前的判斷。
    面對(duì)資管損失事件，公司實(shí)力雄厚，舉重若輕
    因?yàn)楦酃上到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司旗下資管計(jì)劃凈值出現(xiàn)較大幅度下跌，此次全額計(jì)提了可能產(chǎn)生的損失5.2 億元。但是公司實(shí)力雄厚，2016 年全年收入981 億元，2017H1 收入684 億元，同比增速高達(dá)67.81%，全額扣除損失后，公司凈利潤(rùn)仍達(dá)7.79 億元。母公司國(guó)貿(mào)控股2016 年收入1457 億元，成功躋身《財(cái)富》世界500 強(qiáng)，公司有能力應(yīng)對(duì)不利情況。同時(shí)，我們判斷此次資管損失事件能得到追償，終會(huì)有更樂觀的結(jié)果。
    供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)再次驗(yàn)證強(qiáng)大期現(xiàn)結(jié)合能力
    我們?cè)诖饲皥?bào)告中多次強(qiáng)調(diào)，經(jīng)過30 多年的積累，公司構(gòu)建了強(qiáng)大的期現(xiàn)結(jié)合能力，使得公司在大宗商品劇烈波動(dòng)中也能維持持續(xù)盈利，貿(mào)易規(guī)模不斷上升，市場(chǎng)份額不斷增長(zhǎng)，積累了龐大的業(yè)務(wù)量和客戶資源。2017 年上半年公司收入同比增長(zhǎng)67.81%，再次驗(yàn)證了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大，公司在2016年年報(bào)中表示2017 年經(jīng)營(yíng)收入力爭(zhēng)突破1000 億元（YOY 1.96%），從已經(jīng)取得的成果來看，年度經(jīng)營(yíng)規(guī)模預(yù)計(jì)將較大概率超此目標(biāo)。
    維持公司“買入”評(píng)級(jí)，建議投資者積極關(guān)注
    由于資管事件可能帶來的影響，我們從謹(jǐn)慎性角度出發(fā)，對(duì)此前的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為13.7/18.15/24.43 億元（此前為15.9/24/32.3 億元），分別同比增長(zhǎng)31.36%、32.44%、34.6%。即使全額計(jì)提可能的資管損失，2017 上半年凈利潤(rùn)增速仍達(dá)27.33%，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 僅7.76 倍，屬于低估值高成長(zhǎng)標(biāo)的。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格、匯率、利率出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。