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事件：10月28日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入306.49億元，同比降低43.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.69億元，同比降低62.29%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.63億元，同比降低70.51%。
　　前三季度業(yè)績(jī)承壓，盈利能力有所降低。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.49億元，同比降低21.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.53億元，同比降低49.72%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.60億元，同比降低52.60%。三季度，工程機(jī)械行業(yè)下游需求依然較為疲軟，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，盈利能力有所下降。前三季度，公司毛利率為20.97%，同比下降3.39pct；凈利率為7.23%，同比下降3.45pct；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.15%/3.62%/5.84%/-1.79%，分別同比提升0.98/1.35/0.44/-1.70pct。前三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.85次，同比降低0.61次；存貨周轉(zhuǎn)率為1.62次，同比降低1.09次；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為11.26億元，同比降低75.70%。
　　核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，新興板塊助力公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。公司起重機(jī)械和混凝土機(jī)械核心板塊競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。工程起重機(jī)械市場(chǎng)份額保持行業(yè)領(lǐng)先，全地面起重機(jī)銷(xiāo)量位居行業(yè)第一，建筑起重機(jī)械銷(xiāo)售規(guī)模穩(wěn)居全球第一；混凝土機(jī)械長(zhǎng)臂架泵車(chē)、車(chē)載泵、攪拌站市場(chǎng)份額仍穩(wěn)居行業(yè)第一，攪拌車(chē)市場(chǎng)份額提升至行業(yè)第二；小麥機(jī)、烘干機(jī)、旋耕機(jī)、拋秧機(jī)等農(nóng)業(yè)機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額保持行業(yè)前列。新興板塊持續(xù)發(fā)力，土方機(jī)械形成“渭南+長(zhǎng)沙”雙制造基地布局，長(zhǎng)沙挖掘機(jī)械智能制造示范工廠實(shí)現(xiàn)全線投產(chǎn)；高空作業(yè)機(jī)械成為國(guó)內(nèi)型號(hào)最全的高空設(shè)備廠商，市場(chǎng)表現(xiàn)和客戶(hù)口碑持續(xù)提升；干混砂漿設(shè)備業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一梯隊(duì)，公司全力打造“智能產(chǎn)線+建筑新材+施工裝備+施工工法”全產(chǎn)業(yè)鏈，加速推進(jìn)干混砂漿設(shè)備的標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化、國(guó)產(chǎn)化，持續(xù)發(fā)力技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。
　　 9月挖機(jī)銷(xiāo)售持續(xù)正增長(zhǎng)，工程機(jī)械行業(yè)需求迎來(lái)邊際改善。2022年1-9月，我國(guó)挖機(jī)共計(jì)銷(xiāo)售20.0萬(wàn)臺(tái)，同比下降28.3%；其中9月挖機(jī)銷(xiāo)售2.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.5%；9月挖機(jī)銷(xiāo)售持續(xù)正增長(zhǎng)。1-9月，挖機(jī)共計(jì)出口8.0萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)70.5%，出口占比達(dá)40.1%；其中9月出口1.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)73.3%，單月出口占比提升至50.3%，出口占比首次超過(guò)50%。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地和去年低基數(shù)因素影響下，工程機(jī)械行業(yè)逐步迎來(lái)邊際改善。2022年12月1日，挖機(jī)等非道路移動(dòng)機(jī)械“國(guó)四”排放標(biāo)準(zhǔn)即將切換，切換后“國(guó)三”標(biāo)準(zhǔn)的新機(jī)將不能銷(xiāo)售。我們認(rèn)為國(guó)標(biāo)切換有望加快老舊設(shè)備的更新?lián)Q代進(jìn)程，疊加11、12月年末小旺季的來(lái)臨，四季度挖機(jī)銷(xiāo)售或?qū)⒑糜陬A(yù)期。基本面觸底企穩(wěn)的背景下，我們認(rèn)為板塊底部也已經(jīng)出現(xiàn)，往前看靜待年底更多穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的刺激政策出臺(tái)，和基本面回升形成共振。
　　投資建議：公司起重機(jī)械和混凝土機(jī)械核心板塊競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)；挖機(jī)、高空作業(yè)平臺(tái)、干混砂漿等新興板塊持續(xù)發(fā)力，有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為30.31/37.67/50.56億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.7/12.6/9.4倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)投資不及預(yù)期，市場(chǎng)非理性競(jìng)爭(zhēng)，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。