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事件描述
　　大秦鐵路公布2022年三季報(bào)，2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入587.6億元，同比增長2.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤108.1億元，同比增長5.4%。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入198.3億元，同比增長4.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤34.9億元，同比增加25.2%。
　　事件評論
　　2022Q1~Q3貨運(yùn)高位景氣，客運(yùn)持續(xù)受疫情沖擊：2022年，新冠病毒的傳染性增強(qiáng)，各地零星疫情此起彼伏，雖然鐵路貨運(yùn)未受明顯負(fù)面影響，但是鐵路客運(yùn)持續(xù)受到疫情沖擊。2022Q1~Q3受益于煤炭景氣度以及保供政策，大秦線產(chǎn)能利用率在高位維持，前三季度大秦線貨運(yùn)量3.2億噸，同比增加2.8%，由于客運(yùn)業(yè)務(wù)受到疫情影響，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入587.6億元，同比增長2.0%，低于貨運(yùn)量增速。成本端，大秦鐵路的折舊成本相對剛性，客運(yùn)服務(wù)費(fèi)、貨運(yùn)服務(wù)費(fèi)、電力及燃料以及機(jī)器車租賃費(fèi)等隨客貨運(yùn)業(yè)務(wù)量變動，營業(yè)成本同比增加1.6%至442.2億元。費(fèi)用端，2022Q1~Q3，由于存款及應(yīng)收款項(xiàng)的利息減少，大秦鐵路財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加24.7%至3.0億元，管理費(fèi)用成本同比下降20.6%至4.5億元，期間費(fèi)用（管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用）總計(jì)9.0億元，同比2021年同期降低5.0%，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤108.1億元，同比增長5.4%。
　　2022Q3貨運(yùn)景氣維持，客運(yùn)底部修復(fù)：2022Q3，全國鐵路貨運(yùn)依舊保持較高的景氣度，貨運(yùn)量同比2021Q3增長8.0%，鐵路客運(yùn)依然受到疫情壓制，同比2021Q3降低14.3%，相較2019Q3下滑42.8%。在煤炭保供政策的驅(qū)動下，大秦線依然保持較高的產(chǎn)能利用率，相較2021Q3低基數(shù)的貨運(yùn)量，運(yùn)量同比增加8.6%至1.1億噸。雖然鐵路客運(yùn)依然受到疫情擾動，但依靠貨運(yùn)業(yè)務(wù)的高景氣，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入198.3億元，同比增長4.3%。2022Q3，大秦鐵路營業(yè)成本同比上升1.2%至151.5億元，期間費(fèi)用同比下降21.9%至2.7億元，最終實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤34.9億元，同比2021Q3增加25.2%。
　　高分紅低估值，煤炭需求高景氣：大秦鐵路作為西煤東運(yùn)的核心線路，聯(lián)通煤炭產(chǎn)糧區(qū)“三西地區(qū)”和消費(fèi)地“東部沿?！?，業(yè)務(wù)量趨于飽和，運(yùn)費(fèi)價格受到政策管制。2021年煤炭保供的環(huán)境下，大秦鐵路的運(yùn)量維持高位，2022年4月國常會提出充分釋放煤炭先進(jìn)產(chǎn)能，中期看煤炭供給存在增量空間。我們認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)量長期維持高位，主要基于：1）鐵路是煤炭運(yùn)輸?shù)闹饕绞剑L期受益于“公轉(zhuǎn)鐵”的趨勢；2）煤炭產(chǎn)區(qū)向山西、陜西和內(nèi)蒙古等三西地區(qū)聚集，大秦鐵路輻射三西地區(qū)；3）與其余西煤東運(yùn)的鐵路相比，大秦鐵路依然具備成本和效率優(yōu)勢?，F(xiàn)階段，大秦鐵路的貨運(yùn)價格依然受到政策管制，考慮到產(chǎn)能利用率處于高位，如果未來運(yùn)費(fèi)實(shí)施市場化改革，盈利或許具備向上動能。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的同時承諾2020-2022年每股分紅不低于0.48元/股，以0.48元/股計(jì)算股息率為7.5%（2022年10月31日）。考慮到下游煤炭需求高景氣，我們預(yù)計(jì)大秦鐵路的運(yùn)量依然維持在高位，預(yù)計(jì)2022~2023年歸屬凈利潤分別為131.8億元和131.9億元，對應(yīng)PE分別為7.2和7.2倍，高股息低估值特征凸顯，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑；
　　2、鐵路線路競爭加劇。