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對醫(yī)藥板塊持續(xù)樂觀，當(dāng)前仍是底部配置良機(jī)。2022年10月醫(yī)藥生物行業(yè)上漲5.70%，同期滬深300收益率下跌7.78%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約13.48%，位列31個(gè)子行業(yè)第4位。10月除醫(yī)療服務(wù)外子板塊全線上漲，其中中藥漲幅最大達(dá)11.81%，生物制品漲幅最小為1.43%，醫(yī)療服務(wù)下跌0.62%。醫(yī)療新基建力度投入加碼、中醫(yī)藥利好政策頻發(fā)、高值耗材及IVD集采預(yù)期緩和，多重催化因素下醫(yī)藥板塊迎來大幅反彈。集采政策預(yù)期和疫情業(yè)績干擾是當(dāng)前壓制醫(yī)藥板塊的兩大要素，我們認(rèn)為醫(yī)藥歷經(jīng)數(shù)輪集采后規(guī)則設(shè)定、品種選擇越發(fā)客觀合理，“腳踝式”降價(jià)將逐漸成為過去式。同時(shí)我們認(rèn)為三季報(bào)可能是醫(yī)藥板塊業(yè)績最差的時(shí)候，預(yù)計(jì)隨著疫情常態(tài)化管控，診療逐步恢復(fù)、國內(nèi)外運(yùn)輸改善、原材料成本緩和，醫(yī)藥行業(yè)有望在Q4逐步迎來加速恢復(fù)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們建議繼續(xù)加大醫(yī)藥配置力度，持續(xù)推薦（1）有望困境反轉(zhuǎn)，迎來基本面改善+估值修復(fù)的板塊：體外診斷、高值耗材、創(chuàng)新藥、仿制藥、特色原料藥、連鎖藥店等。（2）有望持續(xù)享受政策紅利的細(xì)分賽道：影像設(shè)備、中藥等。（3）業(yè)績持續(xù)高增長或疫后有望修復(fù)的個(gè)股。CRO&CDMO、生命科學(xué)上游、醫(yī)療服務(wù)、連鎖藥店、消費(fèi)屬性產(chǎn)品等。
　　疫情擾動(dòng)下三季報(bào)穩(wěn)健增長，Q4有望逐步迎接拐點(diǎn)：2022Q1-Q3醫(yī)藥上市公司累計(jì)收入增長10.9%，利潤總額增長12.6%，扣非凈利潤增長17.6%，持續(xù)保持良好增長趨勢。同比來看：收入（-5.4pp）、利潤（扣非-9.3pp）的增速有所下降，環(huán)比來看：收入（-0.4pp）、利潤（扣非-1.4pp）與2022H1基本持平，主要因西南、華北等地疫情的反復(fù)擾動(dòng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、物流運(yùn)輸、終端需求均受到一定程度影響，醫(yī)院診療活動(dòng)也尚未徹底恢復(fù)，導(dǎo)致增速受挫。從單三季度來看，2022Q3醫(yī)藥板塊收入同比增長8.9%，利潤總額同比增長10.8%，扣非凈利潤同比增長10.9%，與前三季度表觀增速基本保持一致。但考慮到2022年上半年國內(nèi)外新冠相關(guān)的服務(wù)、試劑等訂單量大，我們預(yù)計(jì)單Q3常規(guī)業(yè)務(wù)或逐步迎來加速，Q4有望逐漸走出業(yè)績拐點(diǎn)。
　　三季報(bào)詳細(xì)分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、檢測等持續(xù)強(qiáng)勁。申萬一級子行業(yè)中，2022Q1-Q3扣非凈利潤增速排序?yàn)獒t(yī)療服務(wù)（+ 83.2%）、醫(yī)療器械（+ 43.7%）、醫(yī)藥商業(yè)（+ 6.3%）、化學(xué)原料藥（+ 6.2%）、化學(xué)制劑（-1.3%）、中藥（-2.6%）、生物制品（-13.2%）。子板塊持續(xù)分化，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械表現(xiàn)最為亮眼。其中醫(yī)療服務(wù)收入增長39.9%，扣非凈利潤增長83.2%，相比2019年復(fù)合增速分別達(dá)到29.9%和55.0%；醫(yī)療器械收入增長29.9%，扣非凈利潤增長43.7%，較2019年CAGR分別為35.7%和68.3%。細(xì)分板塊中，CRO/CDMO（收入+ 76.52%，扣非+ 114.41%）、ICL（收入+ 60.93%，扣非+ 82.54%）、IVD（收入+ 28.26%，扣非+ 29.58%）最為強(qiáng)勁；特色原料藥（收入+ 15.63%，扣非+ 21.65%）、連鎖藥店（收入+ 21.87%，扣非+ 10.26%）展現(xiàn)良好恢復(fù)；民營醫(yī)院（收入+ 12.40%，扣非+ 11.80%）、血制品（收入+17.11%，扣非+0.30%）業(yè)績具備韌性。
　　11月重點(diǎn)推薦：藥明康德、愛爾眼科、藥明生物、華東醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、同仁堂、康龍化成、凱萊英、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物、益豐藥房、大參林、百克生物、普洛藥業(yè)、奧銳特、百誠醫(yī)藥、同和藥業(yè)
　　中泰醫(yī)藥重點(diǎn)推薦10月平均漲幅3.42%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)2.28%，其中安圖生物+34.93%、大參林+ 20.30%、百克生物+ 15.22%、魚躍醫(yī)療+ 12.98%、益豐藥房+12.82%等表現(xiàn)亮眼。
　　行業(yè)熱點(diǎn)聚焦：（1）《心臟介入電生理類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購公告》發(fā)布；（2）生化診斷試劑集采征求意見稿出爐；（3）《省際聯(lián)盟（區(qū)、兵團(tuán)）口腔正畸托槽集中帶量采購公告》發(fā)布；（4） OK鏡等20種醫(yī)用耗材展開集中帶量采購信息填報(bào)工作；（5）《“十四五”中醫(yī)藥人才發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布。
　　市場動(dòng)態(tài)：對2022年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊收益率-23.8%，同期滬深300絕對收益率-29.0%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約5.1%。10月醫(yī)藥生物行業(yè)上漲5.70%，同期滬深300收益率下跌7.78%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約13.48%，位列31個(gè)子行業(yè)第4位。10月除醫(yī)療服務(wù)外子板塊全線上漲，其中中藥漲幅最大達(dá)11.81%，生物制品漲幅最小為1.43%，醫(yī)療服務(wù)下跌0.62%。以2022年盈利預(yù)測估值來計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值29.0倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率約為28.8倍，醫(yī)藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為0.5%。以TTM估值法計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值24.1倍PE，低于歷史平均水平（37倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為40%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品質(zhì)量問題、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。