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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收181.14億元，同比+4.92%，歸母凈利潤9.50億元，同比-37.57%，其中三季度單季度實(shí)現(xiàn)營收58.59億元，同比-3.46%；歸母凈利潤2.20億元，同比-37.95%，公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　原材料價(jià)格高位疊加產(chǎn)銷不足，公司三季度業(yè)績環(huán)比下滑。公司2022年Q3單季度毛利率20.47%，環(huán)比減少2.07個(gè)百分點(diǎn)，凈利率5.25%，環(huán)比減少4.15個(gè)百分點(diǎn)，主要燒堿、PVC、有機(jī)硅等產(chǎn)品價(jià)格下滑，原鹽、溶解漿等原材料價(jià)格上漲所致；前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額24.98億元，同比+144.30%，主要是公司純堿、燒堿、粘膠售價(jià)上漲，銷售回現(xiàn)比提升，銷售商品收到的現(xiàn)金同比增加所致；前三季度在建工程3.90億元，同比+19.29%。三季度由于環(huán)保管控、疫情反復(fù)等因素影響，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量不足，大宗原材料原鹽、原煤、漿粕、硅塊等價(jià)格保持高位，公司三季度盈利環(huán)比下滑，整體業(yè)績符合預(yù)期。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，目前粘膠短纖主流價(jià)13200元/噸，行業(yè)開工下滑至63%左右，工廠庫存24萬噸，處于近兩年庫存中樞偏高位置，生產(chǎn)廠家處于虧損線附近。供給端看，未來兩年新增產(chǎn)能較少，行業(yè)產(chǎn)能逐步出清，行業(yè)龍頭集中度有望進(jìn)一步提高，隨著下游需求回暖，粘膠行業(yè)盈利有望逐漸修復(fù)。
　　成立子公司發(fā)展曹妃甸精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)，“三鏈一群”布局有序推進(jìn)。公司投資約570億元構(gòu)建“三鏈一群”產(chǎn)業(yè)布局，即“兩堿一化”循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈、有機(jī)硅新材料產(chǎn)業(yè)鏈、精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)鏈、新能源新材料“雙新”戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)集群。建設(shè)30萬噸燒堿及下游產(chǎn)品、30萬噸新溶劑法綠色纖維素纖維、20萬噸有機(jī)硅擴(kuò)建、光伏發(fā)電、日海水淡化、綠電制氫、氫能利用等項(xiàng)目。2022年9月20日，公司公告擬投資10億元成立唐山三友精細(xì)化工有限公司，重點(diǎn)發(fā)展曹妃甸精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展海洋精細(xì)化工項(xiàng)目，推動(dòng)園區(qū)海洋化工、石化等產(chǎn)業(yè)有效整合，逐步向新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級，打開公司中長期發(fā)展空間。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為12.65/14.62/19.20億元，同比-24.3%/15.6%/31.3%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為9.6/8.3/6.3倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求增速下滑