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■10月交付1萬輛，產(chǎn)品線切換和供應(yīng)鏈擾動交付節(jié)奏，L8交付在即
　　市場擔(dān)憂行業(yè)競爭加劇，但公司的競爭優(yōu)勢依然突出
　　■維持增持評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至港股128港元/美股32美元
　　10月交付1萬輛，L8即將開啟試駕和交付
　　1）交付：10月交付1萬輛，同比+31.4%，環(huán)比-12.8%，估計(jì)環(huán)比減少反映物料緊缺、產(chǎn)品線切換及競爭加劇影響。1-10月累計(jì)交付22萬輛，同比+54%，前三季度分別交付3.2萬/2.9萬/2.7萬輛。2）排名：公司10月交付量為中國造車新勢力第3名，哪吒/蔚來/理想/零跑/小鵬分別交付1.8萬/1萬/1萬/7千/5千輛，環(huán)比分別+0.1%/-7.5%/-12.8%/-36.4%/-39.8%。10月問界交付1.2萬輛創(chuàng)新高，連續(xù)3個月交付破萬，部分分流理想訂單。3）渠道拓展：截至10月末有274間零售中心，當(dāng)月凈增3間；覆蓋119座城市，當(dāng)月凈擴(kuò)展0座。4）單店銷量：10月平均單店銷量為37輛，環(huán)比-14.3%。5）新車型：理想L9定單數(shù)量保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢，用戶滿意度超預(yù)期，鞏固理想40萬元人民幣以上價(jià)位區(qū)間的市場地位。理想L8定單數(shù)量持續(xù)增加，11月正式開啟交付，首批試駕于11月5號開啟。6）OTA：理想ONE 10月通過OTA新增露營模式及空調(diào)自干燥等功能。
　　供應(yīng)鏈仍擾動交付節(jié)奏，但運(yùn)營依然高效
　　從周數(shù)據(jù)維度看，公司本月銷量低開高走，第1-4周交付量分別為194輛/1,798輛/2,163輛/5,897輛。周度波動的原因在于：1）公司部分物料仍不充裕，受供應(yīng)商的產(chǎn)能制約，拖累月初產(chǎn)量，下旬緩解后，公司的產(chǎn)能大幅提升，交付效率顯著加速；2）估計(jì)前兩周交付量疲軟源于公司生產(chǎn)線預(yù)留部分產(chǎn)能生產(chǎn)L8的試駕車，以此配合L8的前期市場推廣，因而造成L9短期的產(chǎn)能不足。我們看到國慶期間多數(shù)銷售網(wǎng)點(diǎn)不得已臨時用L9來代替L8的試駕（目標(biāo)客戶體驗(yàn)的針對性不夠）。
　　行業(yè)或分化加劇，但公司優(yōu)勢突出
　　盡管市場普遍較擔(dān)憂明年新能源汽車市場競爭，我們?nèi)哉J(rèn)為理想具有卓越的產(chǎn)品定義能力，在利潤率相對高的細(xì)分市場優(yōu)勢突出，加上高效的運(yùn)營能力，增程（混動）路線受電池成本、補(bǔ)貼政策等擾動相對小。我們下調(diào)公司2022-24E銷量預(yù)測10%/13%/14%，下調(diào)收入預(yù)測9%/14%/11%，反映市場供應(yīng)鏈的擾動以及新能源汽車行業(yè)競爭加劇；相應(yīng)下調(diào)同期凈盈利預(yù)測13%/10%/12%。下調(diào)目標(biāo)價(jià)15%至港股（2015 HK）128港元/美股（LIUS）32美元，相當(dāng)于2.6x 2023EP/S（估值倍數(shù)維持）。風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期。