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事項：
　　百勝中國發(fā)布2022年三季度財報，2022年Q3單季度，公司收入26.85億美元，同比增長5%，經(jīng)營利潤為3.16億美元，同比增長77%，凈利潤為2.06億美元，同比增長98%，經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.08億美元，同比增長117%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)收入74.81億美元，同比下滑1%，經(jīng)營利潤為5.88億美元，同比下滑22%，凈利潤為3.89億美元，同比下滑25%。
　　評論：
　　公司前三季度新開設(shè)1171家門店，凈新增621家門店，主要集中于肯德基和必勝客，肯德基凈新增507家門店（59%位于下沉市場），必勝客凈新增216家門店（49%位于下沉市場），其他品牌凈減少102家門店。Q3單季度新開設(shè)403家門店，凈新增239家，肯德基凈新增165家，必勝客凈新增95家，公司在2022年三季度改造了99家門店。截至2022年9月底，百勝中國一共擁有12409家門店，其中肯德基8675家，必勝客2806家，其他品牌928家。今年1000-1200開店目標(biāo)保持不變。
　　Q3公司經(jīng)營受到疫情擾動，但恢復(fù)好于行業(yè)，三季度系統(tǒng)銷售額同比增長5%，得益于公司對于外賣&外帶業(yè)務(wù)的拓展，抵消了堂食下滑的影響，三季度同店已經(jīng)恢復(fù)至去年同期水平，但仍低于2019年同期，公司同店在7-8月份持續(xù)復(fù)蘇，8月超過去年同期，9月同比下滑，7-8月份平均有400家門店暫時停業(yè)或只提供外賣/外帶服務(wù)，9月平均有900家門店受影響，10月大約有1400家門店受影響。
　　同店表現(xiàn)方面，單Q3公司整體同店與去年持平，肯德基與去年持平，必勝客增長2%，前三季度公司整體同店下滑8%，肯德基下滑8%，必勝客下滑6%。
　　2022年Q3餐廳利潤率為18.8%（+6.6pct），餐廳層面利潤率回升主要由于生產(chǎn)力提高、臨時補(bǔ)助以及同店銷售上升，部分被原材料、工資和電費成本上漲、以及外賣訂單增長帶來的騎手成本增加所抵消。分品牌來看，肯德基餐廳利潤率為20.6%（+7pct），必勝客餐廳利潤率為13.4%（+5.2pct）。前三季度公司層面餐廳利潤率為15.1%（-0.5ptc），肯德基為16.6%（-0.2pct），必勝客為11.1%（-1.1pct）。
　　數(shù)字化及外賣比例穩(wěn)步提升，2022年Q3，肯德基及必勝客合計擁有超過4億會員（去年同期為3.5億+），會員銷售額約占系統(tǒng)銷售額62%（-1pct）。外賣收入約占餐廳收入38%（+4pct）。數(shù)字化訂單（包括外賣訂單、手機(jī)下單及自助點餐機(jī)訂單）約占肯德基和必勝客餐廳收入的91%（+4pct）。
　　持續(xù)回購，穩(wěn)定分紅：2022Q3公司以總計1,300萬美元回購了約27萬股普通股，每股均價48.05美元。截至2022年9月30日，公司仍有約12億美元的回購授權(quán)可用于未來股票回購。年初至2022年9月30日，公司以股票回購和現(xiàn)金股息的形式已回饋給股東約5.65億美元。
　　盈利預(yù)測：我們看好公司核心品牌未來下沉擴(kuò)張，2022年公司將持續(xù)下沉，為六線以下城市打造小鎮(zhèn)模式門店，看好遠(yuǎn)期門店數(shù)量達(dá)到20000家（公司2018年提出的戰(zhàn)略目標(biāo)）。我們維持公司2022年-2024年EPS預(yù)測為0.98美元，1.85美元，2.69美元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為45倍、24倍和17倍。22年公司計劃開店1000-1200家，開店目標(biāo)保持不變，我們看好公司的進(jìn)一步加密擴(kuò)張、肯德基保持穩(wěn)定，必勝客業(yè)績彈性較大，參考美股餐飲行業(yè)平均估值，成熟期餐企一般估值為25-30X，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為433.32港元（當(dāng)前匯率），維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，品牌下沉不及預(yù)期，旗下品牌收購整合不及預(yù)期。