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事件：
　　公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.99億元，同比下降4.7%；歸母凈利潤(rùn)7.87億元，同比下降65.0%：扣非歸母凈利潤(rùn)8.75億元，同比下降54.0%。其中，3Q22單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.50億元，同比下降9.2%；歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同比下降88.5%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比下降84.2%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　游戲季末上線營(yíng)收貢獻(xiàn)較小，投資損益變動(dòng)致利潤(rùn)承壓。收入端，公司主力游戲于3Q22末在歐美上線，我們預(yù)計(jì)對(duì)22年?duì)I收貢獻(xiàn)有限，未來(lái)隨著游戲業(yè)績(jī)釋放或?qū)⒊掷m(xù)帶來(lái)增量。利潤(rùn)端，我們認(rèn)為前三季度下滑主要系投資收益影響，剔除投資業(yè)務(wù)后，前三季度公司核心業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整后EBITDA 10.8億元，同比增長(zhǎng)42.3%。
　　Opera持續(xù)豐富元宇宙生態(tài)，3Q22平均MAU超3億。3Q22Opera營(yíng)收8530萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)28.1%，其中廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4915萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)40.9%。報(bào)告期內(nèi)Opera元宇宙業(yè)務(wù)MAU超1,900萬(wàn)，單季度貢獻(xiàn)總收入超1,400萬(wàn)美元，維持健康增長(zhǎng)；Opera GX游戲?yàn)g覽器DAU突破900萬(wàn)，GX.Games游戲社區(qū)目前上線游戲數(shù)量突破2,000款，移動(dòng)端接近200款。我們預(yù)計(jì)隨著GX.Games逐步開(kāi)放對(duì)H5游戲的支持，將進(jìn)一步降低玩家體驗(yàn)門(mén)檻，驅(qū)動(dòng)平臺(tái)用戶增長(zhǎng)。
　　內(nèi)容生態(tài)雙管齊下，StarMaker VR版拓寬分發(fā)渠道，AIGC賦能內(nèi)容供給。渠道端，StarMaker VR版報(bào)告期內(nèi)上線，主要包括Sing Star、Taiko Star、Blade Star及Shooting Star四個(gè)模塊，提供沉浸式音樂(lè)、音樂(lè)游戲等多種體驗(yàn)，目前已在Facebook（Meta）旗下的Oculus App Lab、SideQuest及Steam VR平臺(tái)上線。同時(shí)，公司旗下AIGC研發(fā)團(tuán)隊(duì)著力打造人工智能音樂(lè)StarXMusicXLab，10首AI新歌已于各大平臺(tái)上線；公司亦積極擴(kuò)大與科技、教育等各個(gè)行業(yè)的合作生態(tài)。我們認(rèn)為，在“技術(shù)+商業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)下公司將在內(nèi)容領(lǐng)域形成良性循環(huán)，進(jìn)一步完善在元宇宙領(lǐng)域的布局并加速B、C端滲透。
　　《圣境之塔》歐美上線并取得國(guó)內(nèi)版號(hào)，閑徠互娛棋牌直播與出海開(kāi)啟新增長(zhǎng)曲線。ARK.GAMES自研MMORPG游戲《圣境之塔》9月上線歐美表現(xiàn)亮眼，首月新增用戶達(dá)140萬(wàn)、首月流水突破300萬(wàn)美元。得益于歐美用戶的穩(wěn)定性，我們預(yù)計(jì)該游戲?qū)⒊掷m(xù)為公司貢獻(xiàn)流水。此外，《圣境之塔》已于Q3取得國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)，國(guó)內(nèi)發(fā)行計(jì)劃積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)Q4上線日韓。其他自研游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，SLG游戲《戰(zhàn)龍崛起》、UGC游戲《代號(hào)—D》、3DSLG射擊游戲《D— War》等產(chǎn)品的研發(fā)工作亦穩(wěn)步推進(jìn)。閑徠互娛翻開(kāi)出海新篇章，將在南美推出本地化產(chǎn)品，成為面向全球的休閑棋牌社交平臺(tái)。閑徠互娛國(guó)內(nèi)Q3運(yùn)營(yíng)情況平穩(wěn)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)棋牌行業(yè)Top 2，在業(yè)務(wù)基本盤(pán)扎實(shí)穩(wěn)固的情況下積極布局棋牌直播賽道、開(kāi)辟海外市場(chǎng)，或可帶來(lái)新增量。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　考慮到外部環(huán)境變化對(duì)公司投資收益帶來(lái)的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)，以及新游戲上線時(shí)間略晚于預(yù)期，對(duì)22年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)程度有限，我們相應(yīng)下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司營(yíng)業(yè)收入為50.05/58.03/66.92億元（前值為59.54/70.83/83.31億元），歸母凈利潤(rùn)為10.13/12.34/14.38億元（前值為14.12/16.98/21.69億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.86/1.05/1.22元（前值為1.18/1.41/1.81元），根據(jù)11月2日收盤(pán)價(jià)，分別對(duì)應(yīng)16/13/11倍PE。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品生命衰退的風(fēng)險(xiǎn)；新游表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。