>> 長江證券-森麒麟(002984)Q3業(yè)績受海外去庫短期影響，全球化擴產(chǎn)未來可期-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,高登,陳斯竹 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)收入47.5億元（同比+22.9%），實現(xiàn)歸屬凈利潤6.6億元（同比+15.6%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤8.1億元（同比+39.7%）。其中Q3單季度實現(xiàn)收入15.9億元（同比+19.3%，環(huán)比-7.0%），實現(xiàn)歸屬凈利潤1.8億元（同比+4.7%，環(huán)比-24.7%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤2.7億元（同比+65.9%，環(huán)比-13.9%）。
事件評論
Q3公司收入邊際下降，財務(wù)費用下降。Q3公司輪胎收入邊際下降，單季度毛利率為19.6%（同比-0.6 pct，環(huán)比-1.9 pct），同環(huán)比微降與部分庫存原料價格較高以及全鋼胎放量存在較大關(guān)系：1）原料端：2022Q2以來，主要原料價格走勢有所分化，天然橡膠、合成橡膠、鋼絲簾線價格有所回落，而炭黑價格有所上漲，原材料采購成本企穩(wěn)；2）出口端：Q3國際海運貨柜供應(yīng)繼續(xù)緩解，船運費持續(xù)下降，但之前持續(xù)積壓在海面及港口的庫存仍需一定時間去庫，導(dǎo)致海外訂單一定承壓。前三季度公司期間費用率為2.7%，同比縮減5.6 pct，其中銷售、管理、財務(wù)及研發(fā)費用率分別同比變化-0.8、-0.2、-4.4、-0.2 pct。其中，財務(wù)費用大幅下降主要是銀行融資減少、資金使用成本降低及匯兌收益所致。
公司積極擴產(chǎn)，產(chǎn)能提升位居國內(nèi)同行業(yè)前列。截至2021年底，在國內(nèi)，公司擁有青島生產(chǎn)基地（1200萬條半鋼胎年產(chǎn)能）；在國外，公司擁有泰國一期生產(chǎn)基地（1000萬條半鋼胎年產(chǎn)能）。2022年，公司積極擴張產(chǎn)能，主要為青島工廠智能化改造項目（300萬條半鋼胎年產(chǎn)能）及泰國二期生產(chǎn)基地（600萬條半鋼胎+200萬條全鋼胎年產(chǎn)能）。遠期來看，公司加快推進西班牙工廠建設(shè)，設(shè)計年產(chǎn)能為1200萬條半鋼，預(yù)計2024年投產(chǎn)。
Q3海外訂單受去庫存影響下滑，海外終端需求仍較堅挺。Q3公司海外客戶為貨柜緊張而提前下達的訂單隨著貨柜緩解而陸續(xù)入庫，疊加8-10月份為輪胎傳統(tǒng)銷售淡季，客戶庫存消化較慢，導(dǎo)致海外訂單下滑。目前海外客戶庫存水平約4個月左右，接近2.5個月正常水平，訂單有望逐月增加。中期來看，海外市場受到高通脹影響，需求可能下降，但品牌間受影響程度不同，一線及三線品牌需求影響較小，而二線品牌需求受影響較大。公司屬于三線頭部品牌，受益于消費降級現(xiàn)象，因此待庫存開始回升后，海外訂單有望恢復(fù)。
產(chǎn)品+智造+渠道三輪驅(qū)動，打造強大護城河。產(chǎn)品高端化：全球輪胎消費習慣正逐漸向高性能及大尺寸輪胎遷移。公司深耕大尺寸高端輪胎市場，17寸及以上的輪胎產(chǎn)品銷售金額占比近年來持續(xù)保持在60%以上，帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，推動銷售溢價能力持續(xù)提升。制造智能化：成本不斷上升，輪胎行業(yè)由勞動力密集型向精益化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型已迫在眉睫。公司是國內(nèi)輪胎行業(yè)率先實現(xiàn)工業(yè)4.0的先行者，具備管理精細化優(yōu)勢，成本結(jié)構(gòu)可持續(xù)，用工成本較同規(guī)模傳統(tǒng)企業(yè)降低了75%左右。銷售國際化：銷售結(jié)構(gòu)偏向利潤率較高的海外市場，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完全，與下游海外獨立經(jīng)銷商深度綁定，鎖定高收益。
維持“買入”評級。公司為國內(nèi)輪胎龍頭，智能化制造全球領(lǐng)先。隨著公司海內(nèi)外產(chǎn)能不斷釋放，疊加關(guān)稅優(yōu)勢，以航空胎技術(shù)背書的高端產(chǎn)品與強大海外渠道有望幫助公司樹立較強品牌優(yōu)勢，驅(qū)動業(yè)績與品牌持續(xù)成長。預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為9.2億元、14.6億元及21.6億元。
風險提示
1、海內(nèi)外項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；
2、海內(nèi)外需求不及預(yù)期
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