>> 中信證券-德賽電池(000049)投資價值分析報告：消費鋰電BMS／PACK核心供應商，戰(zhàn)略布局SIP封裝+儲能電芯-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 4465KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,汪浩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)消費鋰電BMS/PACK核心供應商，客戶資源優(yōu)質，產(chǎn)品主要應用于智能手機、智能穿戴、筆電、平板、電動工具、智能家居等領域。目前公司中小型鋰電持續(xù)豐富產(chǎn)品線，并強化SIP封裝業(yè)務布局；大型鋰電著力發(fā)展儲能業(yè)務，戰(zhàn)略布局儲能電芯。我們看好公司在消費鋰電領域保持領先地位的同時積極把握儲能行業(yè)發(fā)展，業(yè)績有望持續(xù)增長，預計2022-2024年EPS為3.01/3.60/4.55元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國內(nèi)鋰電池制造領域先行者，圍繞鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈進行業(yè)務布局。公司是國內(nèi)最早從事鋰電池BMS/PACK的企業(yè)之一。目前公司以BMS/PACK為基，大力發(fā)展BMSSIP業(yè)務，并布局儲能電芯業(yè)務。2022年上半年，公司實現(xiàn)營收94.78億元，同比+23.34%，各細分領域業(yè)務均實現(xiàn)正增長，歸母凈利潤3.07億元，同比+14.32%。
▍中小型鋰電業(yè)務：消費鋰電BMS/PACK核心供應商，強化布局SIP業(yè)務。公司小型鋰電產(chǎn)品下游覆蓋智能手機、可穿戴設備等，中型鋰電產(chǎn)品覆蓋筆電、平板電腦、智能家居、電動工具等應用場景。小型鋰電方面，我們估算2021年公司占A客戶智能手機鋰電PACK約40%份額；此后公司持續(xù)導入國產(chǎn)手機廠商，包括華為、OV、榮耀、小米等，目前已覆蓋國內(nèi)外主流安卓端廠商；中型鋰電方面，公司筆電主要客戶為A客戶、華為等；公司著力發(fā)展電動工具業(yè)務，目前已導入百得、博世、寶時得等一線廠商，我們預計2022年電動工具、智能家居和出行類業(yè)務營收增速有望達30%。此外，公司積極發(fā)展SIP，并試水EMS新業(yè)務：公司設立德賽矽鐠并公告投資21億元專注開展BMSSIP項目，未來計劃拓展至其他模組封裝；EMS業(yè)務目前已導入石頭科技。我們認為，公司具有較強的技術能力與優(yōu)質客戶基礎，戰(zhàn)略上積極拓展新興消費電子領域，發(fā)展新業(yè)務培養(yǎng)營收增長點，在消費鋰電BMS/PACK業(yè)務的領先地位和市場份額有望持續(xù)鞏固。
▍大型鋰電業(yè)務：儲能PACK業(yè)務營收高速增長，公司戰(zhàn)略布局儲能電芯，提供一體化服務。儲能市場和新能源汽車市場前景廣闊，傳統(tǒng)消費電池領域玩家紛紛入局。（1）儲能電池業(yè)務：在“雙碳”背景與政策扶持下，公司積極把握儲能行業(yè)發(fā)展趨勢，重點拓展5G通信基站、家庭儲能、UPS數(shù)據(jù)中心電源相關儲能業(yè)務，客戶包括華為、古瑞瓦特、華寶新能源、沃太新能源等儲能服務商。此外，公司在原有儲能BMS/PACK業(yè)務基礎上戰(zhàn)略布局儲能電芯，目前已規(guī)劃三期共20GWh電芯產(chǎn)能，我們預計一期4GWh于2023年投產(chǎn)。我們看好公司在儲能電池的電芯/PACK一體化布局，預計2023年儲能電芯業(yè)務開始貢獻營收。（2）動力電池業(yè)務：公司優(yōu)化業(yè)務布局，聚焦動力電池BMS業(yè)務，目前已導入大眾體系，實現(xiàn)盈利，我們預計未來公司將持續(xù)拓展一線整車客戶。
▍風險因素：需求趨弱致大客戶銷量承壓；行業(yè)競爭加?。粌δ軜I(yè)務拓展不及預期等；SIP業(yè)務拓展不及預期；客戶集中度較高的風險；匯率損失的風險。
▍投資建議：公司是國內(nèi)鋰電池BMS/PACK業(yè)務核心供應商，我們預測公司2022/23/24年凈利潤為9.03/10.81/13.65億元，EPS為3.01/3.60/4.55元，考慮到公司在消費鋰電池BMS/PACK領域的領先地位、在SIP封裝業(yè)務、儲能電芯的戰(zhàn)略布局及成長性，預計未來兩年公司營收和凈利潤有望恢復高速增長。PE角度看，公司2012年以來歷史平均動態(tài)PE為25倍，當前PE（FY1）估值17倍，處于歷史偏下水平；Wind一致預期下，可比公司欣旺達、珠海冠宇、億緯鋰能、鵬輝能源2022年預測PE平均值為45倍，公司2022年PE估值為17倍，相對同行較低，我們認為主要系公司消費電子業(yè)務占比相對較高以及電芯業(yè)務仍處布局早期所致。參考可比公司估值水平，我們給予公司2022年22倍PE，對應目標價66元。PEG角度看，可比公司2022年預測PEG平均值為0.64，我們預測公司2022-2024年凈利潤復合增速為23%，現(xiàn)價對應2022年公司預期PEG為0.74，高于可比公司平均估值水平?？紤]到公司儲能業(yè)務未來較高成長空間，我們給予公司2022年0.7倍PEG，對應目標價48元。綜合考慮到公司行業(yè)地位、優(yōu)質客戶資源及新業(yè)務布局，綜合PE與PEG兩種估值方法，基于謹慎性原則，我們按照2022年20倍PE，給予目標價60元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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