>> 興業(yè)證券-贛鋒鋰業(yè)(01772.HK)鋰鹽量價齊升，加碼電池業(yè)務(wù)-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大小： |
469KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點：贛鋒鋰業(yè)2022Q3利潤環(huán)比增長；公司位居全球鋰鹽龍頭，打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)；長期內(nèi)權(quán)益礦占比提升、鋰資源優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴充，龍頭地位穩(wěn)固；公司鋰電池業(yè)務(wù)多點布局，固態(tài)電池在業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，打造第二增長曲線。我們預(yù)計公司2022-2024年的歸母凈利潤依次為194.6、214.7、236.3億元，分別同比+272.4%、+10.3%、+10.1%。我們維持公司“審慎增持”評級及目標價72.53港元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E各為6.9x、6.3x、5.7x，對應(yīng)PB各為3.4x、2.3x、1.7x，目標價較現(xiàn)價有25.3%上漲空間，建議投資者關(guān)注。
2022Q3利潤環(huán)比提升：2022Q1-3，公司營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為276.1、147.9、138.8億元，分別同比+291.4%、+498.3%、+872.2%。2022Q3，公司營收131.7億元，同比+340.5%，環(huán)比+45.0%；歸母凈利潤75.4億元，同比+614.0%，環(huán)比+102.3%；扣非歸母凈利潤58.5億元，同比+887.2%，環(huán)比+18.7%。
2022Q3利潤增長的動因：1）鋰鹽量價齊升。贛鋒Q2鋰鹽產(chǎn)銷量不及預(yù)期，系因Mt Marion技改初期礦石供應(yīng)不足、Q2國內(nèi)疫情致使鋰鹽出口發(fā)貨延遲；上述因素在Q3消退，疊加馬洪四期項目產(chǎn)能爬坡，公司Q3鋰鹽銷量環(huán)比及同比增長。據(jù)SMM，2022Q3電池級碳酸鋰市場均價（含稅）48.22萬元/噸，同比+339.01%，環(huán)比+2.35%；電池級氫氧化鋰市場均價（含稅）47.46萬元/噸，同比+306.82%、環(huán)比+0.41%。2）公司鋰電池項目陸續(xù)投產(chǎn)、產(chǎn)能釋放。截至2022Q3末，公司動力及儲能鋰離子電池年產(chǎn)能7GWh。3）非經(jīng)常性收益。主要由公司持有的Pilbara Minerals（澳交所代碼PLS.AX）等股票價格上漲帶來。2022Q1、Q2、Q3，贛鋒的非經(jīng)常性損益分別為4.2、-12.0、16.9億元。
穩(wěn)居鋰鹽龍頭，鋰電池業(yè)務(wù)為第二增長曲線，看好其長期發(fā)展空間。
打造“鋰資源+鋰鹽+電池生產(chǎn)及回收”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。公司的權(quán)益鋰資源供給內(nèi)部生產(chǎn)；鋰鹽為盈利核心，2022H1收入占83.8%、毛利占94.8%；鋰電池為第二增長曲線，2022H1收入占13.1%、毛利占3.3%。
鋰鹽：權(quán)益資源占比提升，鋰鹽產(chǎn)能大幅擴充。贛鋒鋰資源權(quán)益當(dāng)量穩(wěn)居全球第一梯隊，公司權(quán)益礦占比有望從2021年的30%逐步升至2025年的60%+，平滑鋰鹽生產(chǎn)成本。公司指引2021-2025年鋰鹽產(chǎn)能復(fù)合增長30%至30萬噸，大幅擴充。
鋰電池：固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化，打造第二增長曲線。贛鋒固態(tài)電池、鋰離子電池、消費類、TWS電池多點布局；2021年率先實現(xiàn)固態(tài)鋰電池產(chǎn)業(yè)化。公司2022年底鋰離子電池、固態(tài)電池產(chǎn)能分別有望升至11GWh、2.3GWh。
風(fēng)險提示：鋰價波動，海外鋰資源政策風(fēng)險，公司產(chǎn)能擴充不及預(yù)期，訂單履約風(fēng)險等。
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