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事件描述
　　公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入70.03億元（+6.61%），歸母凈利潤2.87億元（-8.84%），扣非凈利潤2.18億元（-10.69%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入21.08億元（-1.84%），歸母凈利潤9413.45萬元（-23.64%），扣非凈利潤8992.19萬元（+0.57%）。
　　事件評(píng)論
　　三季度公司開店繼續(xù)提速，線下收入持續(xù)環(huán)比修復(fù)；線上收入有所下滑，公司全渠道收入略微放緩。公司2022年Q3營業(yè)總收入為21.08億元，同比下滑1.84%。Q3公司銷售額分渠道來看，電商/加盟/直營/團(tuán)購分別增長-12.19%/2.87%/14.34%/38.87%。三季度公司凈開店85家，環(huán)比一二季度繼續(xù)加速，其中直營/加盟門店分別凈開-17/102家；報(bào)告期內(nèi)公司門店達(dá)到3163家，其中直營門店/加盟門店分別963/2200家，加盟門店環(huán)比提速明顯。分區(qū)域來看華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他類別（團(tuán)購和電商業(yè)務(wù)）分別增長9.02%/-2.64%/12.73%/4.51%/14.94%/-8.93%；公司大本營市場(chǎng)華中區(qū)域以及西南、華北和西北區(qū)域銷售環(huán)比持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)主要系直營門店加速恢復(fù)以及加盟門店在公司調(diào)整開店節(jié)奏后坪效有所恢復(fù)所致，從而帶動(dòng)公司線下渠道收入持續(xù)改善。線上平臺(tái)營收增速相較于上半年增速環(huán)比放緩，預(yù)計(jì)主要系主流傳統(tǒng)電商平臺(tái)流量去中心化和平臺(tái)分流影響，同時(shí)由于線上盈利性較差，公司今年戰(zhàn)略并未一味追求市占率和規(guī)模有關(guān)，導(dǎo)致公司三季度整體收入增速有所下滑。公司前三季度線上/線下銷售額分別約占比50.05%/49.95%，分別同比增長約10.9%/7.6%，全渠道銷售實(shí)現(xiàn)較平穩(wěn)增長。
　　毛利略承壓背景下公司持續(xù)優(yōu)化精準(zhǔn)營銷投入。2022年單三季度公司毛利下滑0.63pct至29.8%，期間費(fèi)用率下降0.55pct至23.5%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.6pct/-0.25pct/+0.36pct/-0.06pct，三季度毛利率下滑預(yù)計(jì)疫情影響門店經(jīng)營以及物流費(fèi)用等影響所致。毛利承壓情況下公司精準(zhǔn)營銷投入，控制整體費(fèi)效比，全年銷售費(fèi)用投入節(jié)奏持續(xù)優(yōu)化；公司Q3歸母凈利率為4.46%（-1.27pct），扣非凈利率約4.27%（+0.1pct）。
　　全渠道先發(fā)布局協(xié)同發(fā)展，品牌形象逐步深化，公司長期盈利能力改善趨勢(shì)有望延續(xù)。公司穩(wěn)扎穩(wěn)打圍繞門店+業(yè)務(wù)逐步完成全國化線下門店布局，隨著疫情影響逐步好轉(zhuǎn)，逐年開店數(shù)量有望加速；同時(shí)除了傳統(tǒng)電商平臺(tái)外已經(jīng)通過自主構(gòu)建信息化系統(tǒng)快速滲透社交電商、社區(qū)團(tuán)購等多個(gè)新興渠道，全渠道協(xié)同能力及周轉(zhuǎn)水平均在行業(yè)相對(duì)領(lǐng)先。線上平臺(tái)分流以及去中心化影響有望在公司全渠道布局深化下影響逐步減弱，整體費(fèi)用端精準(zhǔn)轉(zhuǎn)化成效與獲客成本端有望持續(xù)優(yōu)化。公司積極布局禮盒及細(xì)分用戶畫像品類發(fā)展突出，公司團(tuán)購以及兒童零食等業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，正逐步夯實(shí)公司“高端零食”定位，盈利能力長期維度有望持續(xù)改善。預(yù)計(jì)公司2022/2023年EPS分別為0.84/1.09元，對(duì)應(yīng)PE為34X/26X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加?。?br>　　2、線上增長及盈利改善不及預(yù)期等。