>> 浙商證券-藥康生物(688046)2022Q3點評：稀缺性持續(xù)，股權(quán)激勵顯信心-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大?。?/td>
| 946KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
業(yè)績表現(xiàn)：差異化小鼠模型高兌現(xiàn)，盈收高增速持續(xù)
22Q1-Q3：營業(yè)收入3.86億元，YOY 38.09%；歸母凈利潤1.28億元，YOY50.00%；扣非歸母凈利潤7760萬元，YOY 41.07%；
22Q3：營業(yè)收入1.36億，YOY 34.21%；歸母凈利潤4649萬元，YOY 18.98%；扣非歸母凈利潤2318萬元，YOY 38.50%。
盈利能力分析：毛利率季度波動，看好高盈利能力維持
歸母凈利率為34.21%，同比下降4.37pct，主要受到毛利率下降以及研發(fā)費用率提升影響。Q3毛利率為69.49%，同比下降6.64pct，我們預(yù)計主要和銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、個別品系的季度銷售波動、以及新增人員快速增長下短期成本提升相關(guān)。費用方面，Q3公司銷售費用率以及管理費用率與去年同期基本持平，研發(fā)費用率達到16.86%，同比提升2.61pct，主要和公司在研發(fā)團隊規(guī)模持續(xù)增長和推進“斑點鼠”、“藥篩鼠”、“真實世界動物模型”等多個大型研發(fā)項目，材料費等相關(guān)費用增長有關(guān)。我們認為，公司短期毛利率波動受自身銷售規(guī)模等影響較大；長期來看，隨著公司在商業(yè)化小鼠銷售、功能藥效及海外業(yè)務(wù)等高毛利板塊占比的快速提升，2022-2024年毛利率有望實現(xiàn)同比持續(xù)增長。
成長性分析：看好差異化小鼠拓展空間，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心
10月31日，公司發(fā)布限制性股權(quán)激勵計劃，擬向核心技術(shù)人員及高管以及中層管理及技術(shù)研發(fā)人員合計22人授予202.50萬股限制性股票，根據(jù)激勵計劃的考核目標計算，公司在營收端需保持2021-2024年36.62%的CAGR以及2021-2027年32.37%的CAGR，彰顯了管理層對于未來發(fā)展空間與自身成長性的信心。
截至報告期末，公司在建工程達到1.32億元，單季度研發(fā)費用率接近17%，再創(chuàng)新高。我們認為，隨著公司在“斑點鼠”、“藥篩鼠”等差異化動物模型方面的優(yōu)勢深化、北京藥康及廣東藥康項目在2023Q1、Q2投產(chǎn)、以及人員數(shù)量的快速提升，我們看好公司憑借其供應(yīng)稀缺性逐步打開海外等拓展空間。
盈利預(yù)測與估值
我們認為隨著創(chuàng)新品系的不斷完善，公司有望持續(xù)拓展服務(wù)能力、打開海外市場，最終打造成為品系資源數(shù)量最豐富、服務(wù)能力完善的全球模式動物提供商。我們預(yù)測，2022-2024年公司收入5.57、7.90和11.32億元，YOY 41%、42%和43%；歸母凈利潤達到1.79、2.51和3.62億元，YOY 43%、40%及44%，對應(yīng)2022年11月2日股價，2022年P(guān)E 71倍，參考可比公司，維持“增持”評級。
風險提示
產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，下游景氣度下滑，毛利率持續(xù)下滑風險。
|
|
