>> 申萬宏源-興發(fā)集團(600141)草甘膦淡季疊加鍋爐檢修致銷量下滑，磷礦石和新材料業(yè)務(wù)盈利持續(xù)保持高位-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年三季報，業(yè)績符合預期。公司1-3Q2022年實現(xiàn)營業(yè)收入248.56億元（yoy+48.26%），歸母凈利潤為49.11億元（yoy+93.50%），扣非后歸母凈利潤為49.96億元（yoy+88.05%），1-3Q22公司銷售毛利率同比上升7.19pct至36.34%，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用同比分別增長45.80%、16.46%、88.92%至2.87、2.59、9.47億元，加大研發(fā)投入，財務(wù)費用同比下降42.73%至2.35億元，主要是有息負債減少和匯兌收益增加所致，業(yè)績符合預期。其中3Q22單季實現(xiàn)營收75.57億元（yoy+10.34%，QoQ-13.38%），歸母凈利潤為12.61億元（yoy-7.73%，QoQ-34.68%），3Q22年單季度銷售毛利率同比環(huán)比分別下降3.14、7.68pct至32.45%。3Q2022年單季度凈利潤同比環(huán)比下滑的主要原因為：1、草甘膦銷售傳統(tǒng)淡季疊加宜昌園區(qū)鍋爐檢修導致的草甘膦減產(chǎn)，草甘膦銷量和價格環(huán)比下跌；2、有機硅價格環(huán)比同比下滑，盈利下滑。此外由于持續(xù)嚴格的礦山生產(chǎn)檢查疊加后續(xù)國內(nèi)各個磷酸鐵項目的投產(chǎn)，3Q22年磷礦石價格高位震蕩，同時受益于食品加工、碳纖維、集成電路等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司食品添加劑、特種化學品、濕電子化學品等產(chǎn)品需求旺盛，盈利水平穩(wěn)步提升，經(jīng)營效益增加，業(yè)績貢獻占比已上升至接近三成。公司同時公告投建40萬噸/年有機硅新材料項目（投資額25.13億元，投產(chǎn)后預計能實現(xiàn)稅后利潤2.27億元）和后坪200萬噸/年磷礦選礦及管道輸送項目（投資額為8.87億元，投產(chǎn)后預計能實現(xiàn)稅后利潤1.04億元）。
草甘膦傳統(tǒng)淡季疊加鍋爐檢修導致的減產(chǎn)，草甘膦草甘膦銷量和價格環(huán)比下跌，磷礦石價格高位震蕩，盈利保持高位，有機硅價格下跌。三季度為草甘膦傳統(tǒng)淡季，同時宜昌園區(qū)由于鍋爐檢修導致的蒸汽供應(yīng)量減少導致草甘膦原藥產(chǎn)量減少1萬噸（9月開始45天停車檢修），3Q22年草甘膦銷量環(huán)比下滑33.6%至3.52萬噸，銷售均價（不含稅，下同）環(huán)比下跌5.6%至5.35萬/噸，公司新的5萬噸草甘膦已經(jīng)開車，同時老產(chǎn)能中有3萬噸停車技改，目前鍋爐檢修的影響已經(jīng)消除且四季度將開啟海外出口旺季，預計四季度草甘膦銷量將環(huán)比提升。磷礦石供給受限的情況并無改善，價格仍保持高位震蕩，3Q22年磷礦石銷量環(huán)比下滑2%，同比下滑57.4%至36.6萬噸，200萬噸后坪磷礦目前已建成投產(chǎn)，3Q22年磷礦石銷售均價環(huán)比上漲41.4%至668元/噸。3Q22年精細磷酸鹽銷量環(huán)比下滑8.8%至4.99萬噸，均價環(huán)比下滑5.6%至1.2萬元/噸。有機硅行業(yè)有新增產(chǎn)能投放，價格和盈利同比環(huán)比繼續(xù)下滑，3Q22年有機硅平均售價15628元/噸，環(huán)比同比分別下跌19.5%、44.0%。
新材料業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好盈利，利潤占比進一步提升，在建工程順利推進，未來將致力于磷基、硅基、硫基以及微電子材料等新材料業(yè)務(wù)。目前公司的新材料業(yè)務(wù)主要為二甲基亞砜、濕電子化學品以及部分精細磷酸鹽，3Q22年仍然保持良好盈利，1-3Q22年特種化學品（包括二甲基亞砜、次磷酸鈉、磷系阻燃劑等）、食品添加劑（各類磷酸鹽）、濕電子化學品的平均售價分別為16275、12168、9530元/噸，同比分別增長96.3%、72.6%、8.9%，預計目前新材料業(yè)務(wù)利潤占比已上升至三成左右。同時興友科技10萬噸磷酸鐵、宜都興發(fā)10萬噸濕法磷酸精制技術(shù)改造升級項目預計將于2023年中投產(chǎn)，湖北興瑞5萬噸光伏膠和3萬噸液體膠項目、興福電子3萬噸電子級磷酸技術(shù)改造、2萬噸電子級雙氧水、2萬噸電子級蝕刻液、3000噸電子級清洗劑等項目穩(wěn)步推進中，公司新材料、新能源產(chǎn)業(yè)布局逐步落地，成為公司新的利潤增長點。
投資分析意見：公司“礦電化一體”、“磷硅鹽協(xié)同”及“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善。同時公司未來將致力于做大做強磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微電子材料等新材料業(yè)務(wù)，1-3Q22年公司的食品添加劑、特種化學品、濕電子化學品等產(chǎn)品的業(yè)績貢獻占比已上升至三成，轉(zhuǎn)型升級之路逐步鋪開，由于產(chǎn)品價格的下跌，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預測為60.69、67.33、73.96億元（原為72.04、78.64、85.21億元），對應(yīng)EPS分別為5.46、6.06、6.65元，對應(yīng)當前PE為5X、5X、4X，維持增持評級。
風險提示：1.磷礦石、有機硅、草甘膦、黃磷、二甲基亞砜等產(chǎn)品價格大跌；2.電子化學品等新項目投產(chǎn)低于預期；3.安監(jiān)環(huán)保檢查帶來的短期停工。
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