>> 東吳證券-固收點評-賽輪轉債：國產(chǎn)輪胎龍頭-221103
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 860KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇 |
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事件
賽輪轉債（113063.SH）于2022年11月2日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為20.0899億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于越南年產(chǎn)300萬套半鋼子午線輪胎、100萬套全鋼子午線輪胎及5萬噸非公路輪胎項目\柬埔寨年產(chǎn)900萬套半鋼子午線輪胎項目。
當前債底估值為92.59元，YTM為2.41%。賽輪轉債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.76%（2022-11-01）計算，純債價值為92.59元，純債對應的YTM為2.41%，債底保護較好。
當前轉換平價為96.46元，平價溢價率為3.67%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2023年05月08日至2028年11月01日。初始轉股價9.04元/股，正股賽輪輪胎11月1日的收盤價為8.72元，對應的轉換平價為96.46元，平價溢價率為3.67%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.76%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價9.04元計算，轉債發(fā)行20.0899億元對總股本稀釋率為6.76%，對流通盤的稀釋率為6.83%,對股本攤薄壓力較小。
我們預計賽輪轉債上市首日價格在114.15~127.17元之間，預計中簽率為0.0072%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到賽輪轉債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右，對應的上市價格在114.15~127.17元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0072%，建議積極申購。
觀點
2017年以來公司營收整體趨于增長，2017-2021年復合增速為6.85%。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入167.18億元，同比增加26.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.65億元，同比增加6.24%。自2017年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2017-2021年復合增速為6.85%，一方面受益于行業(yè)結構調整和轉型升級所帶來的國內輪胎產(chǎn)業(yè)集中度提升，另一方面得益于公司對國際貿易摩擦反應迅速。
公司業(yè)務結構穩(wěn)定，輪胎貢獻主要營收。2019、2020、2021輪胎業(yè)務占比分別為88.1%、90.4%、89.4%，輪胎貿易業(yè)務占比分別為6.7%、5.0%、6.0%，可見公司業(yè)務結構穩(wěn)定，輪胎業(yè)務占絕大部分營收。
公司銷售凈利率和毛利率略有下降，銷售與管理費用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為2.29%、4.80%、7.87%、9.87%和7.46%，銷售毛利率分別為16.47%、19.82%、25.86%、27.21%和18.87%，略高于行業(yè)平均水平。2022年前三季度公司期間費用率較2021年有所下降，主要系當期股份支付費用和匯兌損益影響所致。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。
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