>> 中信證券-索通發(fā)展(603612)2022年三季報點評：預(yù)焙陽極量價齊升，打造鋰電負極第二曲線-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超 |
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2022年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.65億元，同比+103.7%。公司作為預(yù)焙陽極龍頭，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于自身產(chǎn)能擴張與預(yù)焙陽極價格高企。公司有望充分利用甘肅豐富的光伏資源、預(yù)焙陽極工藝的積累經(jīng)驗和石油焦集中/全球采購優(yōu)勢，建立新能源領(lǐng)域用碳材料的第二成長曲線。維持公司“買入”評級。
▍2022年前三季度公司歸母凈利潤同比+103.7%，預(yù)焙陽極量價齊升。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收137.10億元，同比+107.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.65億元，同比+103.7%。公司第三季度單季實現(xiàn)營收57.47億元，同比+114.3%，環(huán)比+20.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.97億元，同比+118.1%，環(huán)比-3.2%。業(yè)績增長主要來自公司預(yù)焙陽極產(chǎn)能放量以及預(yù)焙陽極價格上漲。
▍預(yù)焙陽極價格持續(xù)攀升，四季度盈利能力有望繼續(xù)提升。2022年前三季度，全國預(yù)焙陽極均價為7199元/噸，同比增長64.5%。第三季度單季，全國預(yù)焙陽極均價為7915元/噸，同比增長63.4%，環(huán)比增長0.7%。預(yù)焙陽極價格自9月底以來進一步拉升。10月，全國預(yù)焙陽極均價為7993元/噸，較前三季度增長11.0%，較第三季度增長1.0%，第四季度公司盈利能力有望進一步提升。
▍公司預(yù)焙陽極產(chǎn)能有望在2025年翻倍。公司旗下索通云鋁炭材料項目一期60萬噸去年建成后產(chǎn)能逐步釋放。云鋁二期30萬噸以及豫恒35萬噸項目預(yù)計分別將于今年年底與明年建成投產(chǎn)?；I建中的隴西索通30萬噸鋁用炭材料項目也在積極推進中。公司預(yù)焙陽極建成產(chǎn)能2021年為252萬噸，2022年底預(yù)計將達282萬噸，據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，2025年有望達到500萬噸。
▍公司擬投建煅燒焦項目，強化產(chǎn)業(yè)鏈上游布局。10月，公司公告擬投資20.5億元建設(shè)年產(chǎn)100萬噸新型炭材料項目，項目建成后預(yù)計年產(chǎn)100萬噸煅燒焦。煅燒焦為預(yù)焙陽極的重要原料，也是負極材料上游原料之一。公司煅燒焦項目具備區(qū)位優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)園區(qū)集群優(yōu)勢和下游客戶資源優(yōu)勢三大優(yōu)勢。項目投產(chǎn)后，公司上游原材料布局有望得到進一步優(yōu)化。
▍鋰電負極領(lǐng)域布局有望打造公司第二成長曲線。公司擬通過收購鋰電人造石墨負極企業(yè)欣源股份94.98%股權(quán)以及在嘉峪關(guān)投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸鋰電池負極材料一體化項目布局鋰電負極行業(yè)。欣源股份的收購工作以及20萬噸負極材料一體化項目第一步2.5萬噸的建設(shè)工作有望在2022年年末完成。公司有望充分利用甘肅豐富的光伏資源、預(yù)焙陽極工藝的積累經(jīng)驗和石油焦集中以及全球采購優(yōu)勢，打造具備競爭力的鋰電負極業(yè)務(wù)。
▍風險因素：電解鋁需求疲軟；預(yù)焙陽極出口低于預(yù)期；在建項目建設(shè)進度緩慢；收購進展不及預(yù)期；負極材料客戶驗證與導(dǎo)入不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到2022年前三季度預(yù)焙陽極價格上漲超出預(yù)期，且公司鋰電負極產(chǎn)能有望逐步釋放，上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測至13.28/17.27/21.00億元（原預(yù)測為7.32/10.50/13.20億元），對應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測為2.88/3.75/4.56元（原預(yù)測為1.59/2.28/2.87元）。公司未來業(yè)績將來自預(yù)焙陽極和鋰電負極兩個板塊，因而我們采用分部估值法進行評估。我們預(yù)測公司2023年預(yù)焙陽極業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤15.0億元，結(jié)合中國鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份等可比公司2023年平均PE估值為7倍，考慮到公司領(lǐng)先的行業(yè)地位和較高的業(yè)績增速，給予公司預(yù)焙陽極板塊8倍PE估值，對應(yīng)合理市值為120億元。公司鋰電負極業(yè)務(wù)2023年預(yù)計貢獻凈利潤2.2億元，結(jié)合璞泰來、杉杉股份、中科電氣等可比公司2023年平均PE估值為18倍，給予公司電池負極板塊18倍PE估值，對應(yīng)市值為40億元。計算得到公司2023年合計市值為160億元，對應(yīng)2023年目標價35元/股，維持“買入”評級。
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