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公司核心業(yè)務7、8月后恢復良好，但9月后疫情擾動抑制恢復節(jié)奏，判斷對利潤端影響有限。預計22Q3公司核心本地商業(yè)收入461.2億元/+24.1%，adj OP約為80.6億元；新業(yè)務adj OP為-71.2億元（vs22Q2 -67.9億元）。綜合預計美團22Q3 adj OP -9.4億元（vs 22Q2 -4.9億元）。展望Q4，宏觀及疫情壓力下核心業(yè)務增長面臨不確定性，預計外賣需求韌性較強，盈利端持續(xù)兌現(xiàn)，基本面波動中修復的趨勢不變。結合歷史情況，疫情邊際改善下公司核心業(yè)務反饋迅速，恢復至常態(tài)化增長可期。近期股價快速回調(diào)，伴隨市場對Q4預期的擔憂和風險也獲釋放，估值底部特征清晰，建議積極布局。
　　▍外賣收入維持快增，盈利不斷兌現(xiàn)。據(jù)中信證券研究部數(shù)據(jù)科技組跟蹤，預計2022年7-9月外賣日均訂單量分別為4896萬/5552萬/4555萬單，對應22Q3外賣訂單量約46.1億單/+15.0%（日均約5000萬單）。其中9月單月外賣訂單增速較8月有所回落，主要系去年8月河南水災疊加南京疫情造成的低基數(shù)。UE分拆來看，訂單場景由非住宅場景向住宅場景遷移、長距離訂單占比增加，導致AOV被動升高，預計22Q3外賣AOV約50.1元/+2.0%，維持高位運行，對應外賣收入同增25.6%。考慮競爭環(huán)境改善，外賣綜合補貼率維持低位，預計Q3外賣變現(xiàn)率14.4%。盡管疫情管控致騎手運力緊張及一次性防疫成本增加，但配送端公司繼續(xù)注重成本優(yōu)化，預計Q3單均配送成本約7.4元。綜上，預計22Q3外賣業(yè)務調(diào)整后經(jīng)營利潤約38.8億元（vs 21Q38.8億元），對應每單OPM約11.7%。
　　▍到店恢復趨勢受阻，新業(yè)務價增量穩(wěn)。7、8月到店業(yè)務恢復良好，9月后全國多地疫情管控升級對線下服務業(yè)形成較大沖擊（9月社零數(shù)據(jù)顯示餐飲收入增長回落轉負，同比-1.7%/環(huán)比-10.1pcts）。中小商戶現(xiàn)金流承壓下的廣告投放意愿明顯降低，酒旅業(yè)務恢復節(jié)奏亦受到擾動，因此判斷公司到店業(yè)務GTV和收入端均呈現(xiàn)降檔，成本優(yōu)化帶來的盈利端表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。預計到店業(yè)務22Q3收入端同比增長12%，經(jīng)營利潤率環(huán)比保持升勢，對應調(diào)整后經(jīng)營利潤約46.3億元。新業(yè)務方面，根據(jù)草根調(diào)研，預計Q3美團優(yōu)選件單價反超多多買菜，件單量受局部疫情影響恢復緩慢，GMV層面與多多買菜未拉開差距。預計Q3美團優(yōu)選GMV約344億元，對應日均單量約3400萬單，虧損約53億元（vs 21Q3虧損71億元）。綜上，預計新業(yè)務整體虧損約71.2億元，22Q3財報口徑adj OP-9.4億元（vs 22Q2 -4.9億元，21Q3 -101.0億元）。
　　▍Q4增長面臨不確定性，到店業(yè)務競爭仍需動態(tài)評估。截至10月29日，全國中國風險地區(qū)數(shù)量達4145個（vs 9月底1591個），防控對服務業(yè)中小商戶經(jīng)營造成重大影響，供需雙重壓力下造成美團平臺交易規(guī)模和收入銳減。因此，宏觀及疫情防控等不確定因素疊加下，市場對核心業(yè)務增長中樞的預期波動隨疫情管控的起伏波動較大，出于謹慎角度看美團或難以避免出現(xiàn)階段性的增長放緩。與此同時，抖音本地生活業(yè)務近來GTV層面環(huán)比保持快增，同時核銷率有所提升，亦一定程度上引發(fā)市場對競爭格局擔憂。盡管抖音在差異化用戶需求和產(chǎn)品形態(tài)上對KA商戶創(chuàng)造增量價值存在一定吸引力，但我們認為美團剛性搜索場景+商戶深度綁定下的核心壁壘深厚，且基于結構差異和賽道高成長空間，當前二者尚未涉及過度競爭，我們對兩大平臺共同促進服務業(yè)線上化水平提升、商戶廣告投放意愿不斷向線上遷移充滿樂觀。
　　▍風險因素：疫情散發(fā)及影響超預期；互聯(lián)網(wǎng)政策性風險；平臺補貼、競爭加劇導致業(yè)績釋放低于預期等。
　　▍盈利預測、估值與評級：Q3公司核心經(jīng)營表現(xiàn)料將符合預期，結合當前宏觀及疫情因素，階段性增長恢復面臨較大不確定性，但在整個互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中仍然呈現(xiàn)較強的剛需特征，核心競爭壁壘穩(wěn)固。結合20Q1和22Q2兩輪疫情沖擊后業(yè)務修復情況來看，疫情邊際改善背景下，公司仍是放眼消費、互聯(lián)網(wǎng)板塊中兼具修復預期和成長屬性的稀缺標的之一。近期股價伴隨市場交易因素回調(diào)明顯，市場對Q4經(jīng)營層面擔心的風險也得到充分釋放。即使階段性收入端增長乏力，公司盈利層面的兌現(xiàn)能力仍然較強。出于謹慎因素考慮疫情對后續(xù)核心業(yè)務的預期影響，調(diào)整2022-2024年凈利預測至-22.5/233.9/432.4億元（原預測-16.95/266.3/491.2億元），經(jīng)調(diào)整凈利預測至83.2/318.5/523.7億元（原預測為88.9/352.7 /584.6億元）；SOTP估值對應2023年合理市值12,537億元人民幣，對應目標價219.0港元，維持“買入”評級?，F(xiàn)價對應2023年核心業(yè)務稅后利潤預測324億元僅22xPE，底部特征清晰，建議積極布局。