>> 中信證券-江蘇租賃(600901)投資價值分析報告：廠商租賃+小單零售，構(gòu)建差異化壁壘-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 2081KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
邵子欽,薛姣,童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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江蘇租賃是唯一一家A股上市的金融租賃公司。公司資產(chǎn)端以“廠商租賃+小單零售”為主，對小單客戶具有定價優(yōu)勢；同時負債端同業(yè)拆借占比高，對短期利率更加敏感。利率下行期，公司凈利差2019年以來維持在3.4%以上。公司目前股價對應(yīng)2022/2023/2024 PB為0.90/0.81/0.74x。我們給予2023年1xPB，目標(biāo)價5.9元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
▍公司概況：A股唯一一家上市金融租賃公司。江蘇租賃是國內(nèi)最早開展融資租賃的企業(yè)之一，也是國內(nèi)唯一一家A股上市的金融租賃公司。公司2018年在上交所完成IPO，主營業(yè)務(wù)為融資租賃和經(jīng)營性租賃。業(yè)務(wù)聚焦清潔能源、交通運輸、工業(yè)裝備、工程機械、農(nóng)業(yè)機械、健康醫(yī)療等十大板塊、六十余個細分行業(yè)。公司第一大股東為江蘇交通控股有限公司，通過直接及間接持有公司39.04%股權(quán)，實控人為江蘇國資委。公司營收穩(wěn)健增長，利息收入占比持續(xù)提升；預(yù)計2022年公司ROE15.7%，盈利能力位居同業(yè)前列。
▍資產(chǎn)端：廠商租賃+小單零售，構(gòu)建差異化壁壘。公司專注于融資租賃業(yè)務(wù)，以利差收入為主。1）發(fā)展戰(zhàn)略：2017-2021年公司實施“轉(zhuǎn)型+增長”雙鏈驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，培育了“成熟行業(yè)與新興行業(yè)滾動開發(fā)”的行業(yè)開發(fā)模式，順利實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換。2）業(yè)務(wù)模式：公司以小單零售客群為主，服務(wù)于中小微客戶；以“廠商+區(qū)域”雙線模式拓展，一方面大力發(fā)展廠商租賃，借助廠商渠道獲取客戶。另一方面努力建立直銷網(wǎng)點，培育直達終端客戶的能力。3）資產(chǎn)質(zhì)量：公司充分發(fā)揮自身廠商租賃產(chǎn)融結(jié)合的特點，打造“租賃物+承租人+廠商”三位一體的風(fēng)險防控體系；通過多元分散布局，有效降低資產(chǎn)風(fēng)險。2014年以來，江蘇租賃不良率維持在0.6%-1.0%間。2022年中期末，公司租賃資產(chǎn)不良率0.92%，優(yōu)于同業(yè)可比公司平均水平。
▍負債端：多元化融資渠道，維持利差優(yōu)勢。公司通過國內(nèi)資本市場、資金市場以及國際市場構(gòu)建了多元融資渠道。從負債來源看，主要包括同業(yè)拆借、發(fā)行金融債、銀行借款以及資產(chǎn)證券化等，公司授信充裕。從融資成本看，受益于銀根寬松，公司計息負債中同業(yè)拆借資金占比高，對利率短期波動敏感。利率下行周期，憑借負債端優(yōu)勢，公司凈利差維持在較高水平，2019年以來凈利差為3.4%及以上。
▍趨勢展望：強化科技能力，賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。2022年公司制定了2022-2026年“零售+科技”雙領(lǐng)先戰(zhàn)略，在總結(jié)2017-2021年“轉(zhuǎn)型+增長”戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，強調(diào)做好“四個堅持”——堅持零售金融、融物屬性、聚焦小微客群、聚焦設(shè)備租賃，目標(biāo)成為“國際領(lǐng)先的設(shè)備租賃服務(wù)商”。公司積極強化技術(shù)能力，從擴展線上服務(wù)和觸達渠道、搭建數(shù)據(jù)共享平臺、強化風(fēng)控系統(tǒng)、打造敏捷流程等方面賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：融資租賃資產(chǎn)質(zhì)量下降；戰(zhàn)略實施進度不及預(yù)期，行業(yè)開發(fā)面臨瓶頸；利率波動影響盈利水平；資產(chǎn)和負債期限錯配產(chǎn)生流動性風(fēng)險；匯率波動影響盈利水平。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：首次覆蓋，給予“增持”評級。預(yù)測2022/2023/2024年公司營業(yè)收入分別為43/49/55億元，同比增長9%/14%/12%；歸母凈利潤分別為24/28/32億元，同比增長16%/17%/13%；歸母凈資產(chǎn)分別為160/176/194億元,對應(yīng)BVPS預(yù)測分別為5.34/5.90/6.51元。公司現(xiàn)價對應(yīng)PB為0.90/0.81/0.74x?？紤]公司主要業(yè)務(wù)為類信貸，適用于PB估值法。參考可比公司遠東宏信和中銀航空租賃，及A股與港股折溢價差，我們給予公司2023年1xPB，目標(biāo)價5.9元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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