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策略摘要
　　短期而言，隨著9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，在四季度增量政策較少的情況下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)相對三季度而言有望回落；貨幣投放穩(wěn)健偏松，意味著資金面的改善將持續(xù)，建議期債維持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度。
　　核心觀點(diǎn)
　　■市場分析
　　利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.76%、2.26%、2.46%、2.69%和2.68%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為92bp、42bp、22bp、93bp和43bp,國債利率下行為主,國債利差總體擴(kuò)大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.87%、2.31%、2.58%、2.81%和2.79%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為92bp、48bp、21bp、93bp和50bp,國開債利率下行為主,國開債利差總體收窄。
　　資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.42%、1.66%、1.71%、1.66%和1.75%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為34bp、9bp、4bp、24bp和0bp,回購利率下行為主,回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.32%、1.72%、1.61%、1.68%和1.75%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為43bp、3bp、14bp、35bp和-4bp,拆借利率下行為主,拆借利差總體擴(kuò)大。
　　期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.01%、0.01%和0.02%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.01元、0.0元和0.0元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1645元、0.1702元和0.2401元,凈基差多為正。
　　■重點(diǎn)指標(biāo)
　　從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對股的性價(jià)比角度看，債對股的性價(jià)比降低。
　　■策略建議
　　昨日期債震蕩為主，資金面依然持續(xù)寬松仍是重要支撐。影響債市的核心因素——資金面和經(jīng)濟(jì)面未發(fā)生根本性改變。10月制造業(yè)PMI為49.2%，下降0.9個百分點(diǎn)，再次跌破榮枯線，四季度經(jīng)濟(jì)仍難有起色；雖然10月底資金面因地方債放量和繳稅而顯著收緊，但央行加大逆回購凈投放力度進(jìn)行對沖，資金面緊張格局曇花一現(xiàn)，目前已回到寬松狀態(tài)，同時，這預(yù)示央行的貨幣政策仍是穩(wěn)健寬松的。經(jīng)濟(jì)面和資金面對債市始終友好。
　　三季度和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體超預(yù)期，表現(xiàn)為GDP和工業(yè)增加值超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)仍令市場擔(dān)憂，表現(xiàn)為消費(fèi)、出口延續(xù)下行。但我們注意到三季度穩(wěn)增長政策密集出臺，但效果并未顯現(xiàn)，居民、政府和企業(yè)三大部門加杠桿力度有限，導(dǎo)致四季度經(jīng)濟(jì)即使復(fù)蘇，力度大概率不會太強(qiáng)，尤其是在地產(chǎn)銷售筑底時間拉長的背景下，經(jīng)濟(jì)面亦支撐債券牛市在四季度延續(xù)。
　　美債利率繼續(xù)上行，2/10年美債收益率倒掛幅度創(chuàng)40年最大，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。美聯(lián)儲11月議息會議決議中再度加息75bp，鷹派加息延續(xù)支撐美債利率再度反彈。不過，中美貨幣政策將持續(xù)分化，中美利差倒掛難以對國內(nèi)寬松貨幣政策產(chǎn)生較大影響，我們無需擔(dān)憂美聯(lián)儲加息對國內(nèi)債券市場的沖擊。
　　短期而言，隨著9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，在四季度增量政策較少的情況下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)相對三季度而言有望回落；貨幣投放穩(wěn)健偏松，意味著資金面的改善將持續(xù)，建議期債維持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度。
　　■風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動性收緊。