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公司2022Q3業(yè)績(jī)承壓主要系下游需求疲軟，行業(yè)景氣度顯著回調(diào)，公司產(chǎn)品出貨量?jī)r(jià)承壓所致。但MCU國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)持續(xù)，公司工業(yè)、汽車市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)發(fā)力，首顆車規(guī)MCU正式推出；同時(shí)自研DRAM產(chǎn)品大批量出貨，DDR3新品推向市場(chǎng)；NORFlash業(yè)務(wù)聚焦大容量、高毛利市場(chǎng)，龍頭地位穩(wěn)固。我們持續(xù)看好公司在物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)和汽車電子賽道的成長(zhǎng)潛力，認(rèn)為公司有望從國(guó)內(nèi)一流的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)際知名企業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍行業(yè)景氣回調(diào)，公司業(yè)績(jī)短期承壓。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.69億元，同比+6.94%；歸母凈利潤(rùn)20.92億元，同比+26.92%；扣非歸母凈利潤(rùn)19.99億元，同比+27.80%。主要系公司產(chǎn)品供應(yīng)緊張緩解，工業(yè)、車載業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。盈利能力來(lái)看，毛利率為48.46%，同比+4.38pcts；凈利率為30.90%，同比+4.86pcts。費(fèi)用端，前三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為3.11%/4.78%/-4.95%/10.76%，分別同比-0.53/+0.31/-3.38/+1.46pcts，匯兌受益增長(zhǎng)使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少2.4億元，同時(shí)部分存貨減值增加使得資產(chǎn)減值損失同比增加約1.1億元。Q3單季來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.88億元，同比-26.07%，環(huán)比-22.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.65億元，同比-34.50%，環(huán)比-32.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.31億元，同比-35.52%，環(huán)比-34.67%；Q3毛利率為46.10%，同比-3.49pcts，環(huán)比-3.30pcts。凈利率為28.42%，同比-3.65pcts，環(huán)比-4.55pcts。主要由于全球經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境和疫情等因素影響，終端需求仍低迷，行業(yè)景氣度下降，公司出貨量?jī)r(jià)承壓，但公司盈利能力仍具韌性，彰顯高端布局優(yōu)勢(shì)。
　　▍MCU業(yè)務(wù)：以量補(bǔ)價(jià)營(yíng)收略降，車規(guī)產(chǎn)品推出打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們測(cè)算公司Q3單季MCU業(yè)務(wù)收入約6.6億元，同比-18%，減少1.4億元，對(duì)應(yīng)前三季度累計(jì)收入約24.0億元，同比+51%，增加8.1億元。公司MCU產(chǎn)品連續(xù)7年在國(guó)內(nèi)32位MCU市場(chǎng)市占率位列本土廠商第一，22H1海外市場(chǎng)營(yíng)收顯著提升。公司MCU累計(jì)出貨量超過(guò)10億顆，已量產(chǎn)37個(gè)系列450余款產(chǎn)品，新品采用40nm以下工藝，并持續(xù)推進(jìn)低功耗MCU、WiFi MCU、電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片和電源管理芯片的市場(chǎng)開(kāi)拓，也按計(jì)劃推進(jìn)面向主流工業(yè)應(yīng)用的高性能MCU，目前首顆車規(guī)級(jí)MCU（40nm）已正式推出。下游進(jìn)展來(lái)看，車載領(lǐng)域，公司此前MCU芯片在OBD、EDR、動(dòng)力電池等均已量產(chǎn)落地，2022年9月發(fā)布首款Cortex-M33內(nèi)核的GD32A503車規(guī)級(jí)MCU，該產(chǎn)品完全采用自主IP庫(kù)設(shè)計(jì)，采用40nm制程和eFlash技術(shù)，基于AEC-Q100 Grade 1標(biāo)準(zhǔn)，并通過(guò)IATF16949:2016規(guī)范認(rèn)證，憑借主流型配置和優(yōu)異特性及穩(wěn)定性，可廣泛用于車身控制系統(tǒng)、車用照明系統(tǒng)和電機(jī)電源系統(tǒng)、智能座艙系統(tǒng)等，也適用于部分ADAS系統(tǒng)，目前該產(chǎn)品已向多個(gè)Alpha客戶推廣并逐步出貨，并與一線Tier1及ODM合作。工業(yè)領(lǐng)域，公司工業(yè)自動(dòng)化、能源電力、無(wú)線通訊類等應(yīng)用導(dǎo)入順利，22H1帶動(dòng)工業(yè)應(yīng)用成為公司MCU第一大營(yíng)收來(lái)源，光伏領(lǐng)域GD32系列已被廣泛用于光伏儲(chǔ)能和儲(chǔ)能領(lǐng)域，包括逆變控制等，此外，通信市場(chǎng)、物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)、家電市場(chǎng)當(dāng)前均拓展順利。此外，公司圍繞MCU業(yè)務(wù)涉足模擬芯片領(lǐng)域，于21H2推出GD30系列電源管理芯片，我們認(rèn)為未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)展料號(hào)，與MCU業(yè)務(wù)協(xié)同，類比ST從存儲(chǔ)到MCU再到模擬芯片的發(fā)展路徑。行業(yè)來(lái)看，消費(fèi)類終端需求疲軟，工業(yè)類正處去庫(kù)存階段，MCU出貨價(jià)格有所回調(diào)，但汽車等領(lǐng)域需求穩(wěn)健。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品口碑好，生態(tài)完善，有望持續(xù)引領(lǐng)高端MCU國(guó)產(chǎn)替代。我們認(rèn)為公司有望通過(guò)發(fā)力汽車領(lǐng)域、新品迭代、客戶拓展實(shí)現(xiàn)MCU出貨量及營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　▍存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)：景氣低迷，短期承壓，DDR3新品推出產(chǎn)品線日益豐富。我們測(cè)算公司Q3單季存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入約12.0億元，同比-28%，減少6.7億元，對(duì)應(yīng)前三季度累計(jì)收入約40.0億元，同比-6.4%，減少2.7億元。產(chǎn)品組合不斷豐富，17nm DDR3產(chǎn)品已于2022年9月初推向市場(chǎng)。
　　——DRAM方面，自研產(chǎn)品線持續(xù)豐富，長(zhǎng)期向工控車規(guī)布局。公司DRAM包括代銷和自有品牌，于2021年6月量產(chǎn)自有品牌的首款4Gb DDR4（19nm）產(chǎn)品，主要面向利基市場(chǎng)，廣泛應(yīng)用在消費(fèi)電子（包括機(jī)頂盒、電視、智能家居等）、工業(yè)安防、網(wǎng)絡(luò)通信等領(lǐng)域。2022年9月公司首款自研DDR3L產(chǎn)品（17nm）GDPxxxLM系列正式推出，包含2Gb/4Gb不同容量選擇，滿足消費(fèi)類主流需求同時(shí)，適用于機(jī)頂盒、電視、監(jiān)控、網(wǎng)絡(luò)通信、智慧家庭等諸多應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)也將會(huì)針對(duì)電力、工業(yè)、汽車等行業(yè)客戶推出工業(yè)級(jí)顆粒。短期來(lái)看，公司DRAM研發(fā)持續(xù)推進(jìn)；長(zhǎng)期來(lái)看，公司DRAM料將進(jìn)一步延伸布局工藝、汽車等領(lǐng)域。
　　——NORFlash方面，行業(yè)地位穩(wěn)固，持續(xù)向大容量升級(jí)，汽車工業(yè)成為增長(zhǎng)最快領(lǐng)域。22H1工業(yè)、汽車、PC領(lǐng)域帶動(dòng)NORFlash營(yíng)收同比增長(zhǎng)，同時(shí)車載工業(yè)為增長(zhǎng)最快應(yīng)用。公司龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品布局日益完善，行業(yè)領(lǐng)先，22Q3新推出突破性1.2V超低功耗SPINORFlash產(chǎn)品系列，可廣泛用于可穿戴、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，拓展DRAM應(yīng)用空間。消費(fèi)領(lǐng)域聚焦高端，22H1海外客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)超50%，公司128Mb容量NORFlash長(zhǎng)期供應(yīng)蘋(píng)