>> 中信建投-固收11月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,高慶勇,周博文 |
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信息或事件：
11月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合。
簡(jiǎn)評(píng)：
11月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望：交易結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，關(guān)注局部投資機(jī)會(huì)
8月以來(lái)，我們認(rèn)為對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值應(yīng)多一分謹(jǐn)慎，尤需警惕轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)的負(fù)反饋循環(huán)：伴隨今年7月轉(zhuǎn)債新規(guī)正式實(shí)施以來(lái)，“妖債”加速退潮，投資者參與門檻提高，強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)提升，低溢價(jià)率、高彈性轉(zhuǎn)債的估值率先出現(xiàn)壓縮，同時(shí)權(quán)益市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“震蕩市”局面，由此導(dǎo)致轉(zhuǎn)債“賺錢效應(yīng)”下降；而在低“賺錢效應(yīng)”下，自然人投資者持續(xù)離場(chǎng)，導(dǎo)致交易金額繼續(xù)下降，對(duì)轉(zhuǎn)債估值帶來(lái)進(jìn)一步壓力。在10月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)展望中，我們認(rèn)為相關(guān)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)改善趨勢(shì)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“負(fù)循環(huán)”有望進(jìn)入尾聲階段。整體來(lái)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)與我們的判斷基本一致。
展望11月，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“負(fù)循環(huán)”狀態(tài)已基本告一段落。從交易金額看，可轉(zhuǎn)債周度交易金額已觸底回升，從9月中旬的不到2000億/周，回升至10月末的2665億/周，月度交易金額邊際下行趨勢(shì)已有明顯放緩。從投資人結(jié)構(gòu)看，10月自然人交易占比55%，環(huán)比10月進(jìn)一步小幅回升。10月末轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隱含波動(dòng)率均值43.85%，雖仍高于我們認(rèn)為的合理配置區(qū)間（35%-40%區(qū)間），但我們認(rèn)為在交易金額回暖、交易結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的趨勢(shì)下，11月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出局部機(jī)會(huì)，值得關(guān)注：
1、部分高股息個(gè)券仍有挖掘空間：轉(zhuǎn)債的“股息”回報(bào)容易被忽略，此類轉(zhuǎn)債往往呈現(xiàn)出波動(dòng)率低、估值低的特征。建議優(yōu)選壁壘高、股息穩(wěn)定、平價(jià)較高的轉(zhuǎn)債個(gè)券進(jìn)行布局，獲取優(yōu)于信用債的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。
2、重視新債投資機(jī)會(huì)：從新債市場(chǎng)觀察，10月新債上市首日估值出現(xiàn)明顯回落，從9月份的49.2%降至10月份的36.3%，且已低于目前存量轉(zhuǎn)債的估值水平。建議通過“以舊換新”，配置性價(jià)比更高的上市新債，有望獲得相對(duì)收益。
組合思路：我們優(yōu)選十只個(gè)券構(gòu)成等權(quán)組合，以中證轉(zhuǎn)債指數(shù)為比較基準(zhǔn)。其中金融權(quán)重轉(zhuǎn)債選擇高股息的蘇租轉(zhuǎn)債（江蘇租賃），同時(shí)加入高股息低溢價(jià)的大秦轉(zhuǎn)債（大秦鐵路）。在制造強(qiáng)國(guó)的背景下，我們認(rèn)為永02（永創(chuàng)智能）在食品消費(fèi)領(lǐng)域的包裝設(shè)備有望持續(xù)追趕海外巨頭步伐，存在進(jìn)口替代邏輯。三角轉(zhuǎn)債（三角防務(wù)）軍工景氣度提升，具有博彈性空間。消費(fèi)電子的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)高增，疊加正股估值處于歷史底部，我們放入環(huán)旭轉(zhuǎn)債（環(huán)旭電子），較為符合轉(zhuǎn)債攻守兼?zhèn)涞奶卣?。此外延續(xù)低估值新債/次新債線索，加入愛迪轉(zhuǎn)債（愛科迪）；化工方面行業(yè)整體面臨壓力，但是博匯轉(zhuǎn)債（博匯股份）產(chǎn)業(yè)鏈較短，專注細(xì)分賽道，經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)債也具有較好的性價(jià)比；建材行業(yè)Q3調(diào)整較大，存在超跌反彈機(jī)會(huì)，長(zhǎng)海轉(zhuǎn)債（長(zhǎng)海股份）產(chǎn)能持續(xù)釋放驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，技改布局風(fēng)電等領(lǐng)域；醫(yī)藥和計(jì)算機(jī)當(dāng)前關(guān)注較高，彈性較大，我們也是結(jié)合轉(zhuǎn)債性價(jià)比，放入美諾轉(zhuǎn)債（美諾華）和拓爾轉(zhuǎn)債（拓爾思）
風(fēng)險(xiǎn)提示
權(quán)益市場(chǎng)高波動(dòng)，應(yīng)注意“雙高”和強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。“雙高”轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，一旦正股走弱，股價(jià)預(yù)期也隨之走低，可能面臨轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的雙重壓縮。同時(shí)，正股走勢(shì)的高不確定性會(huì)使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據(jù)上風(fēng)，在面臨強(qiáng)贖抉擇時(shí)傾向于提前贖回，需重點(diǎn)規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
萬(wàn)得全A的盈利修復(fù)仍存不確定性，業(yè)績(jī)壓力下部分正股可能有所回調(diào)，應(yīng)注意發(fā)行人業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。從中周期維度來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)更多是賺EPS的錢，雖然流動(dòng)性寬松階段性拔估值，但是如果盈利增速?zèng)]有跟上，后續(xù)也會(huì)隨著抱團(tuán)瓦解而均值回歸。
中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，海外加息使人民幣對(duì)美元匯率承壓，應(yīng)注意極端情況下國(guó)內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性相對(duì)寬松，寬信用見效前寬貨幣在短期內(nèi)預(yù)計(jì)將會(huì)維持，未來(lái)若美國(guó)通脹持續(xù)處于高位，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度的預(yù)期大幅提高，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底完成、復(fù)蘇加快，國(guó)內(nèi)貨幣政策或邊際收緊，壓制轉(zhuǎn)債估值。
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