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投資要點(diǎn)：滬農(nóng)商行22Q3單季度利潤(rùn)增速恢復(fù)到20%以上，還實(shí)現(xiàn)了撥備覆蓋率環(huán)比提升、關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降，我們認(rèn)為公司已從上半年疫情沖擊中恢復(fù)。而非按揭零售、普惠小微、綠色、科創(chuàng)、制造業(yè)等重點(diǎn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)的空間，我們維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　收入利潤(rùn)增長(zhǎng)重新加速，資產(chǎn)質(zhì)量開(kāi)始改善。22Q3單季度歸母凈利潤(rùn)同比增22.9%，增速較22Q2的1.1%大幅提高21.8個(gè)百分點(diǎn)；單季度營(yíng)收同比增8.8%，增速較22Q2提高3.7個(gè)百分點(diǎn)。而且利潤(rùn)增速的快速提高，還是在撥備覆蓋率從433%提高到439%的情況下取得的。同時(shí)，不良貸款率持平于0.96%，關(guān)注類貸款占比下降3BP至0.63%。上半年在上海疫情沖擊下，以上經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)全都出現(xiàn)了走弱跡象；但22Q3全部強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，說(shuō)明公司已從疫情沖擊中恢復(fù)過(guò)來(lái)。
　　22Q3手續(xù)費(fèi)高增長(zhǎng)，零售貸款恢復(fù)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。22Q3單季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增33.7%，一改22Q2下滑的態(tài)勢(shì)。零售貸款（不含信用卡）22年上半年累計(jì)增長(zhǎng)2.6%，但22Q3一個(gè)季度就環(huán)比增長(zhǎng)了4.1%。其中，按揭貸款較21年末下降2.56%，而非按揭類貸款（消費(fèi)貸、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸等）較21年末增長(zhǎng)23.75%。我們看好公司未來(lái)非按揭類零售業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　小微貸款增速增長(zhǎng)，做小做散，線上化程度提升。22Q3末普惠小微貸款余額618億元，單季度環(huán)比增速高達(dá)7.5%，同比增速為19.3%。普惠小微貸款戶數(shù)則較21年增長(zhǎng)56%至3.67萬(wàn)戶，單戶平均金額從234萬(wàn)顯著下降到了168萬(wàn)，充分踐行了“做小做散”的理念。同時(shí)線上化水平大幅提升，普惠在線貸款余額從21年同期的60多億，增長(zhǎng)到了156億元。
　　制造業(yè)、綠色、科創(chuàng)貸款占比快速提高，對(duì)公業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。綠色信貸較21年末增長(zhǎng)88.7%，占對(duì)公貸款比重由年初的5.7%提升至10.1%。制造業(yè)貸款較21年末增19.0%，占比由18.9%提升至21.1%?？萍夹推髽I(yè)貸款同比增46.3%，占公司貸款比例由21年同期的13.9%提高到18.9%。配合國(guó)家“長(zhǎng)三角一體化”戰(zhàn)略、上?！拔宕笮鲁恰?“南北轉(zhuǎn)型”規(guī)劃，未來(lái)對(duì)公業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展可期。
　　投資建議。我們預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為1.19、1.38、1.59元，歸母凈利潤(rùn)增速為18.33%、15.88%、15.26%。我們根據(jù)DDM模型（見(jiàn)表2）得到合理價(jià)值為10.13元；根據(jù)可比估值法給予公司2022EPB估值為0.80倍（可比公司為0.72倍），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為8.73元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為8.73-10.13元（對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為7.34-8.52倍，同業(yè)公司對(duì)應(yīng)PE為7.31倍），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。